事项：

    　　公司公告：近日控股子公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于中农钾肥有限公司之股权转让协议》，中农香港拟以自有资金6600 万元人民币收购深富力持有中农钾肥的10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥100%股权。

    　　国信化工观点：

    　　1）折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则。按照收益法、市场法评估，中农钾肥全部权益价值分别为36.34 亿元、37.04 亿元。本次以6600 万元收购少数股东10%权益，折合中农钾肥有限公司全部股权交易估值为6.6 亿元，远低于上述两种评估价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。

    　　2）钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021 年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，2022 年3 月底价格在670-750 美元/吨CFR，进入4 月份以来价格上涨至750-900 美元/吨CFR，远高于国内590 美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

    　　3）投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。由于公司收购少数股东股权，同时近期东南亚地区钾肥价格持续上涨， 我们上调公司2022-2024 年归母净利润至19.4/22.1/23.3 亿元（ 此前15.3/17.8/22.0 亿元）， 同比增速116.7/14.0/5.5% ， 摊薄EPS=2.56/2.92/3.08 元， 对应PE13.4/11.8/11.2x。公司老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则公司控股子公司中农钾肥有限公司（以下简称“中农钾肥”）目前的股权结构为：中农矿产投资有限公司（香港）（以下简称“中农香港”）、SENG FALY CO.,LTD（以下简称“深富力”）分别持有90%、10%股权。

    　　为进一步整合企业资源、提高公司享有的核心资产权益，推进公司发展战略、提高决策效率，近日控股子公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于中农钾肥有限公司之股权转让协议》，中农香港拟以自有资金6600 万元人民币收购深富力持有中农钾肥的10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥100%股权。

    　　根据北京天健兴业资产评估有限公司，以2021 年12 月31 日为评估基准日，经收益法评估结果，中农钾肥全部权益价值36.34 亿元；经市场法评估，中农钾肥有限公司全部权益价值37.04 亿元。本次以6600万元收购少数股东10%权益，折合中农钾肥有限公司全部股权交易估值为6.6 亿元，远低于上述两种评估价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。

    　　钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021 年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，2022 年3 月底价格在670-750 美元/吨CFR，进入4 月份以来价格上涨至750-900 美元/吨CFR，远高于国内590 美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

    　　持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备公司现有老挝甘蒙省35 平方公里钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02 亿吨，折纯氯化钾1.52 亿吨。正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，钾盐矿总储量约39.35 亿吨，折纯氯化钾约6.77 亿吨。公司通过“委托代建”方式，启动200 万吨扩建项目的基础工程建设，计划在3-5 年内将产能提升到300 万吨以上，打造世界级钾肥供应商。

    　　投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级由于公司收购少数股东股权，同时近期东南亚地区钾肥价格持续上涨，我们上调公司2022-2024 年归母净利润至19.4/22.1/23.3 亿元（ 此前15.3/17.8/22.0 亿元）， 同比增速116.7/14.0/5.5% ， 摊薄EPS=2.56/2.92/3.08 元，对应PE 13.4/11.8/11.2x。公司老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等