2021 年公司实现归母净利8.95 亿元，同比+1401.43%，实现扣非后归母净利2.90 亿元，同比大增6232.51%。Q4 公司实现归母净利1.78 亿元，同比+224.23%。公司业绩大增主因钾肥价格上涨以及诉讼赔偿。公司百万吨钾肥产能已顺利达产，正积极推进老挝地区新矿并购，我们看好公司未来的产能建设规划。考虑到紧供给下钾肥价格易涨难跌，以及公司持续扩产，我们上调公司2022-2023 年业绩预测至17.13/22.50 亿元（原预测值为7.86/13.04 亿元），新增2024 年预测为27.66 亿元。上调公司目标价至45 元，维持“买入”评级。

    　　 钾肥高景气带动2021 年业绩同比大增。2021 年公司实现营收8.33 亿元，同比+129.36%，实现归母净利8.95 亿元，同比+1401.43%，实现扣非后归母净利2.90 亿元，同比+6232.51%。Q4 实现营收3.94 亿元，同比+414.47%，实现归母净利1.79 亿元，同比+224.23%。公司业绩大增，主因主营业务钾肥高景气以及本期业绩补偿所致。公司2021 年实现氯化钾产销33.2/35.04 万吨，其中下半年钾肥销售均价3081.93 元/吨，相较上半年的1438.73 元/吨，提升+114.21%。2021 年，公司的历史遗留诉讼问题基本理清，获得业绩补偿6.29亿元，为公司75 万吨/年钾肥产能建设提供了必要的资金。

    　　 预计2022 年全球钾肥价格将易涨难跌。受白俄罗斯钾肥被制裁以及俄罗斯钾肥出口不畅等因素影响，目前全球约30%钾肥供给受影响。从新增产能来看，据我们统计，2022-2024 年，全球主要新增产能集中在前苏联地区，目前大概率延后。今年新增产能主要包括Nutrien 增产100 万吨，Mosaic K3 矿100 万吨，亚钾国际新增75 万吨产能及ICL 等企业产能调整，预计合计不超过400 万吨。

    　　需求端，Nutrien 预计2022 年全球钾肥需求6800-7100 万吨，以6800 万吨进行测算，假设俄钾和白钾出口均被制裁，全球钾肥缺口将达到1100 万吨，仅考虑白钾被制裁，预计缺口在300 万吨。紧供给下，预计海外钾肥价格仍将持续上行，目前巴西地区钾肥价格已突破1000 美金/吨。聚焦到国内，国储投放100万吨钾肥后，调控能力或削弱，且590 美金/吨的大贸价，相比于其他地区仍缺乏吸引力，进口端依旧存在压力，预计2023 年大贸价或继续超预期。

    　　 持续推进179 矿并购，积极进行产能扩产。据公司公告，其老挝地区100 万吨/年钾肥改扩建项目已经顺利达产，并取得了独立第三方的满产认证。公司目前正在积极推进179 矿的二次过会，并计划若重组再次失败，将通过现金收购等方式收购北京农钾资源科技有限公司56%股权。为避免错过老挝旱季最佳施工期，公司公告拟通过代建方式保障公司规划产能的建设，以期顺利实现在3-5年实现300 万吨/年钾肥产能建设的规划。我们预计公司将充分受益钾肥的高景气周期。

    　　 风险因素：白钾被取消制裁；俄钾海运压力减弱；高价格抑制下游需求；新增规划扩产进展不及预期。

    　　 投资建议：我们持续看好公司未来的产能建设规划。考虑到紧供给下钾肥价格易涨难跌以及公司持续扩产，我们上调公司2022-2023 年业绩预测至17.13/22.50 亿元（原预测值为7.86/13.04 亿元），新增2024 年预测为27.66 亿元。

    　　上调公司目标价至45 元（原预测为29 元，可比公司东方铁塔、盐湖股份以及藏格控股2022 年平均18xPE，考虑到公司未来产能扩张对业绩的持续提振，给予公司2022 年20xPE）。维持“买入”评级。