2021 年业绩符合预期，营收利润环比高增。2021 全年营收8.33 亿元（+129.4%），归母净利润8.95 亿元（+1401.4%），扣非归母净利润2.90亿元（+6232.5%），主要由于公司收到诉讼补偿款及违约金合计6.26 亿元，计入营业外收入。Q1-Q4 单季营收分别为1.25/1.04/2.09/3.94 亿元，扣非归母净利润分别为0.17/0.12/0.60/2.00 亿元。公司全年毛利率达到65.24%，同比提高21.46pp，为历史最好水平。

    　　100 万吨/年钾肥改扩建项目达产，钾肥量价齐升公司充分受益。公司2021年完成25 万吨生产装置提质增效技改，75 万吨钾盐扩建改造项目于9 月启动投料试车，12 月转入正式生产，截至2022 年3 月底已完全达产，日产量超过3000 吨。目前公司钾肥业务收入占比达到100%，2021 年全年营收8.33亿元（+129.4%），产量33.2 万吨（+31.9%），销量35.0 万吨（+48.9%），均价2343 元/吨（+55.6%），毛利率65.2（+21.5pp）。

    　　钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021 年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，目前价格在670-750 美元/吨CFR，高于国内590 美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

    　　持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备。公司现有老挝甘蒙省35 平方公里钾盐采矿权，总储量10.02 亿吨，折纯氯化钾1.52 亿吨。

    　　正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，总储量约39.35 亿吨，折纯氯化钾约6.77 亿吨。公司计划3-5 年内将产能提升到300 万吨以上，打造世界级钾肥供应商。

    　　风险提示：局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。

    　　投资建议：维持2022-2023 年盈利预测，维持“买入”评级。

    　　维持2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润15.3/17.8/22.0 亿元，同比增速71/17/23%；摊薄EPS=2.02/2.35/2.90 元，当前股价对应PE=17/15/12x。公司老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，维持“买入”评级。