事件： 公司发布2021 年年度报告， 报告期公司实现收入8.33 亿元（同比+129.36%），实现归母净利润8.95 亿元（同比+1401.43%）。

    钾肥经营稳健，规模优势有望不断增加：公司专注从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，在老挝甘蒙省开发实施的东泰钾盐矿项目是我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目，下属子公司中农国际在老挝拥有35 平方公里钾盐矿，钾盐矿总储量10.02 亿吨，折纯氯化钾1.52 亿吨，矿产资源丰富。近期公司钾肥产能不断增加，根据公告，报告期内公司已完成25 万吨生产系统的提质增效改造，同时100 万吨/年钾肥改扩建项目已于2021 年投产，目前已达产，报告期实现钾肥产品产量33.2万吨，销量35.04 万吨，公司钾肥业务经营稳健。此外公司正在推进重组老挝179.8平方公里钾盐矿，完成后将拥有矿产214.8 平方公里，钾盐矿矿石总量约49.37 亿吨，折纯氯化钾约8.29 亿吨，成为亚洲单体最大钾肥资源量企业。未来公司相关产能有望不断增加，根据公告，公司计划在3-5 年内将产能提升到300 万吨以上，未来随着公司规模优势逐步增强，公司盈利能力有望逐步提升。

    钾肥行业景气上行，境外钾肥基地亟待发展：近年来全球人口的增加对农产品形成了较大需求，带动全球钾肥产品价格持续上涨。同时，2022 年2 月以来俄乌冲突的不断发酵进一步加剧了全球钾肥供应的不确定性。根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及俄罗斯化肥出口已造成较大影响，同时，由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。近年来我国对粮食安全关注度不断提高，钾盐矿产属于我国严重短缺的矿产资源，我国作为钾肥消费大国，近年来对钾肥进口需求逐年提高，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。根据公告，公司作为我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业，行业领先地位突出，未来随着自身规模优势的不断增加以及全球钾肥价格的不断提升，公司有望充分受益。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为15.8 亿元、20.4 亿元、26.3 亿元，给予买入-A 投资评级。

    风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期