事项：

    　　根据中国粮油信息网报道，加拿大第二大铁路公司——加拿大太平洋铁路公司（Canadian Pacific RailwayLimited，CP 公司）数千名工人由于对待遇不满而进行罢工，罢工将对运往港口的钾肥运输产生严重影响。

    　　国信化工观点：

    　　1）公司战略转型专注钾肥业务，有望充分受益于钾肥行业高景气。公司于2015 年收购中农钾肥100%股权引入钾肥经营业务，2019 年国富投资入主后相继剥离谷物贸易、船运业务等原有业务，聚焦钾矿开采、钾肥生产与销售业务，成功转型并聚焦钾肥业务。根据公司2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.30-9.30 亿元，扣非后归母净利润2.19-3.19 亿元，其中2021 年四季度预计实现扣非归母净利润1.30-2.30 亿元，同比增长160%-360%，环比增长120%-290%。

    　　2）全球钾资源分布不均且呈现寡头垄断局面，海外供给存在高度不确定性。全球仅有14 个国家生产钾肥，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，全球海外前七大钾肥生产企业产能占高达83%。白俄罗斯由于受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停；俄罗斯由于地缘冲突，宣布暂停化肥出口；加拿大CP 公司工人罢工，有可能对钾肥运输产生严重影响，海外钾肥供应存在高度不确定性。

    　　3）钾肥价格大幅上涨，我国钾肥资源匮乏，大合同价格创新高。随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，使得全球钾肥市场达到了10 年的历史高价位，2021 年国内盐湖钾肥涨幅达到70.3%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。近期我国与加钾公司签订2022 年钾肥大合同，价格为590 美元/吨CFR，创2008 年以来新高，较2021 年上涨343 美元/吨。

    　　4）公司现有钾盐产能100 万吨/年，持续扩大钾盐矿资源储备。公司老挝甘蒙省东泰矿区100 万吨/年钾盐开采加工项目，包括现有25 万吨生产装置提质增效技改和75 万吨钾盐扩建改造项目，已于2021 年9月16 日启动投料试车，预计2022 年全年有望实现钾肥产量100 万吨。公司拟通过发行股份及支付现金方式对价17.64 亿元购买农钾资源56%股权，农钾资源的核心资产为老挝甘蒙省农波县彭下-农波村的面积为179.8 平方公里的钾盐矿采矿权，若收购成功公司有望成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，并规划在3-5年内至少形成300 万吨的钾肥产能。

    　　5）盈利预测：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87 亿元，对应EPS 分别为0.99/2.02/2.36 元，对应PE 分别为29/14/12x。钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，我们看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业，现有钾盐产能100 万吨/年，并计划在3-5 年内将产能提升到300 万吨/年以上。首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

    　　6）风险提示：宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。