中老铁路通车降低公司运输和采购成本12 月3 日,中老铁路首班列车正式起运,公司旗下的老挝钾盐工厂钾肥搭乘首班货运列车,从老挝万象运往云南昆明仅需要30小时,并且公司老挝钾盐工厂采购扩建及生产物资也主要来自国内,双向节省了原本绕行的海运距离。

    聚焦主业钾肥,75 万吨新建项目将达产 公司聚焦于钾肥核心业务,三季度已经剥离贸易及船运业务。公司75 万吨氯化钾新建项目已经全流程贯通,并产出精钾产品,老挝钾盐厂合计有氯化钾产能100 万吨。

    公司远期钾肥产能有望扩大到300 万吨,云贵川钾肥市场有望消化公司未来产量 公司规划3-5 年内形成300 万吨的钾肥产能,而我国钾肥有50%需要进口。距离老挝较近的云贵川地区为传统农业大省,钾肥需求量大,且距离海运港口相对较远,年需求量约190 万吨,能够消化公司未来产量。

    盈利预测 国内进口60%氯化钾价格上涨到4000 元/吨,公司收到中农十方补偿款6.16 亿元,是今年利润主要来源。我们预计2021-2023年,公司营业收入分别为7.00、23.10、33.00 亿元,归母净利润分别为7.11、9.37、14.50 亿元,EPS 分别为0.94、1.24、1.92 元/股,对应12 月13 日21.91 元收盘价,市盈率分别为23、18、11 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济风险,钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。