钾肥价格大幅上涨，公司业绩同比大增。2021Q1-3 公司实现营收4.39 亿元，同比+53.14 亿元，实现归母净利润7.16 亿元，同比+15712.47%，扣非后归母净利润0.89 亿元，Q3 公司实现归母净利润2.09 亿元，同比+3701.71%亿元，扣非后归母净利润0.59 亿元，同比+1112.09%，环比+96.67%。公司业绩大增一方面是氯化钾价格同比大幅增长，公司产品量价齐升。受美盛减产及白俄罗斯钾肥被制裁等因素影响，同时良好的农业基本面提升肥料需求，全球钾肥供给偏紧，价格大幅上涨，据百川资讯，东南亚地区氯化钾价格从年初均价230美元/吨，上涨到9 月均价510 美元/吨，增幅超过121.74%，Q3 环比价格增长59.35%，同比+92.32%。同时中农十方6.27 亿元业绩补偿是最重要的原因。

    　　 百万吨产能完成投料试车，Q4 业绩可期。9 月27 日，公司公告，子公司中农国际钾盐老挝75 万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功，预计将于年底实现满产。公司产能扩充3 倍，达到100 万吨/年，成为我国在海外建设的首个百万吨级钾肥项目。目前东南亚地区钾肥供给紧张，价格易涨难跌，预计Q4 东南亚地区钾肥均价有望进一步提升至500 美元/吨左右，公司原有产线满产满销，新增产线完成工程验收后，料将实现产出，业绩仍将大幅增长。

    　　 拟收购农钾资源56%股权，钾肥产能有望持续扩张。2021 年8 月1 日，公司公告收购农钾资源方案，拟作价17.64 亿元，收购农钾56%股权。若收购完成，公司总折纯氯化钾储量可达到8.3 亿元，成为亚洲单体钾矿资源量最大的企业。

    　　公司拟计划在未来3-5 年内形成300 万吨以上的钾肥产能，依托钾矿储备，公司将更加具备扩产主动性，稳步迈入国际一流钾肥供应商行列。公司所处区位优势显著，且与周边多个国际化化肥企业建立了紧密良好的合作关系，产品有望形成对加钾和俄钾的替代，扩产产能消耗压力较小，同时受益于规模效应，公司钾肥生产成本有望显著降低，提升盈利能力。

    　　 风险因素：钾肥价格大幅下跌，新建项目投产不及预期。，并购不顺利。

    　　 投资建议：目前全球钾肥供应紧张，东南亚地区缺钾明显，钾肥价格易涨难跌，公司新建产能消耗无压力，有望充分受益钾肥价格上涨行情，实现量价齐增。

    　　我们持续看好公司未来产能扩张，考虑到钾肥价格高景气，上调公司2021-22年归母净利润预测至8.06/8.94 亿元（原预测为6.99/7.86 亿元），同时考虑到钾肥价格供需紧张缓解后价格的理性回落，下调2023 年预测为12.57 亿元（原预测为13.04 亿元），对应EPS 为1.06/1.18/1.66 元，维持2022 年目标价29元（参考行业可比公司，给予2022 年25xPE）及“买入”评级。