扩建项目取得突破 性进展，公司产能扩张长远。继25万吨改扩建项目完成，公司近日发布公告，75 万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品。随着100 万吨项目达产，公司将拥有我国在海外建成的首个百万吨级钾肥项目，此项目也将成为东南亚地区产能规模最大的钾肥项目。同时公司拟收购农钾资源，扩大钾盐矿资源储备。此举也为公司计划在未来3-5 年内形成300 万吨以上的钾肥产能奠定基础。

    　　钾肥处于长景气周期，公司有望享受量价齐升。2020 年受疫情以及拉尼娜天气双重影响，美国、巴西等农产品主产国大豆种植延迟，农产品去库存化加快。粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存带动农产品价格急速回升，农产品进入新一轮强景气周期。钾肥相较于其他肥料品种，在农产品种植收益提升下需求及价格弹性更大，再叠加海运紧张推动全球供需地区错配现象突出，海外钾肥价格持续突破前高。根据百川资讯，10 月7 日氯化钾东南亚CFR 现货价已达580-600 美元/吨。而公司近期与斐济签订颗粒钾新单售价为CFR750 美元/吨，创售价新高。伴随新产能爬坡，公司有望迎接产品量价齐升。

    　　发挥地理优势，演绎海外找钾成功案例。我国钾肥行业现呈现内生外延双通道发展。基于国内钾盐资源储量较少以及大部分资源集中在青海、新疆和西藏地区，资源开发有限等因素，国内企业很早就将目标转向海外，先后布局海外钾盐资源。但海外钾矿存在矿床深度大、政策差异大等困难，海外找钾前几年发展缓慢。近年公司发挥老挝地区钾肥资源储量丰富及毗邻我国，交通运输便利等优点，大力发展老挝钾肥业务，为我国企业海外钾肥探索演绎重要成功案例。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为我国海外找钾的成功案例，不断挖潜海外钾矿资源，享受全球钾肥景气周期。结合未来三年钾肥处于供需紧平衡的判断，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为9.60、21.76、32.64 亿元，归母净利润分别为7.03、8.31、12.95 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。考虑钾肥的稀缺性及可持续高景气，建议给予明年20 倍PE，对应6 个月目标价21.96 元。

    　　风险提示：钾肥价格下降，产能投放不及预期