事件：2020 年8 月27 日晚，公司公布2020 年半年度报告，2020 上半年，公司实现营业收入1.73 亿元，同比下降36.25%，扣非归母净利润1000 万元，同比下降16.98%，经营活动现金流净额2830 万元，同比增加874%点评：

    非钾肥业务剥离助推现金流大幅改善2020 年上半年，公司营业收入1.73 亿元，同比下降36.25%，主要是由于公司正在逐渐剥离非钾肥业务，其中海运业务上半年收入为0，已经完全暂停；贸易业务实现营业收入349.5 万元，同比下降95.94%，从去年同期占业务收入的31.59%下降至仅占2%。公司的非钾肥业务剥离顺利推进，公司将彻底转型为以钾肥开发、生产和销售的专业钾肥企业。随着公司传统业务的剥离，公司的经营性现金流净额大幅改善，2020 年上半年，公司经营活动现金流净额2830 万元，同比增加874%，销售费用、管理费用也分别下降10.89%和11.79%。

    100 万吨/年钾肥建设持续推进，量价齐升助力发展。2020 年上半年，受全球经济受疫情影响、国际贸易形势严峻，全球钾肥价格短期承压下降。公司克服疫情负面影响造成的困难，钾肥上半年销售量为10.42 万吨，同比上年增长3.24%；实现营业收入17,023.50 万元，同比上年减少8.27%。公司上半年钾肥生产量为9.33 万吨，同比上年减少19.99%。主要是由于公司开展100 万吨/年钾肥改扩建项目建设，建设初期会对原有钾肥生产装置造成少许影响，预计下半年产量会稳步提高并补足上半年的计划产量。公司的100 万吨/年钾肥扩建分为两部分，第一部分为技改，将公司现有的粉钾提升为结晶钾，预计能提升产品价格200 元/吨左右；第二部分为扩产，产能从25 万吨扩产至100 万吨/年。公司以自有资金现金共计投入4 亿元人民币增加中农国际注册资本，支持老挝钾盐项目产能扩建。同时，公司已获得用于中农国际生产经营建设的1,800 万美元贷款的综合授信。并与盐湖前总裁李小松领衔的PLT 工程有限公司签订技术服务合同，老挝100万吨/年钾肥改扩建项目建设加速推进，将不断提升公司产品竞争力和生产、销售规模，增强公司盈利能力！

    受疫情影响钾肥价格低迷，BPC 停产或成涨价导火索！2020 年上半年，受疫情影响钾肥价格短期承压。根据TASS 报道，受到白俄罗斯持续进行的游行示威影响，白俄罗斯钾肥公司BPC 于8 月关停了其部分产能。白俄罗斯钾肥公司BPC为全球最大的钾肥生产企业之一，根据美盛统计，截止2018 年底，BPC 拥有的钾肥产能约为1300 万吨，占全球钾肥产能的14%！而且由于白俄罗斯国内对钾肥需求量较小，BPC 公司的钾肥主要用于出口，BPC 出口量约占全球钾肥出口量的20%。目前，BPC 暂未公告其复工计划。如果白俄罗斯的游行示威持续进行，BPC 或将继续维持停产，国际钾肥供应将受到一定的冲击，我们认为BPC 停产或成为钾肥价格上涨的导火索！

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12 亿元，同比增长-24.11%、238.13%、81.05%，归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49 亿元，同比增长132%、336%、102%，2020-2022年摊薄EPS 分别达到0.13 元，0.55 元和1.12 元。对应2020 年的PE 为76 倍、2021 年PE 为17 倍，由于2020 年公司产能尚未释放，给予“买入”评级。

    风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际钾肥价格大幅下跌的风险；3、公司诉讼无法有效解决的风险。