事件

    3月13日,公司发布14年年报,营收128.04亿,同增27.27%;归母净利润为亏损4.71亿元,同减423.89%;EPS为-1.16元,业绩表现与预报中测算值基本一致。

    简评

    国内外经济低迷冲击各项业务,策略调整带来海外收入高增长

    14年国内油脂产品受养殖、餐饮行业低迷双重打压,价格大幅下跌。在此背景下,公司油脂销售收入和毛利率均出现明显的下降:豆粕销售44.86亿元,同降15.36%,毛利率-4.05%,同降8.01个百分点;豆油销售21.45亿,同降16.28%,毛利率-3.91%,同降3.46个百分点。公司旗下船运公司运营良好,海运业务大幅增长,收入24.92亿,同增65.72%,但受全球经济低迷、海运指数大幅下跌的冲击,业务毛利率仅为-0.32%,同降1.05个百分点。

    由于大豆点价成本高、国内油脂产品价格倒挂,公司及时调整策略,一方面就地转卖部分已采购大豆,另一方面以较高价格向海外销售10万吨豆粕,降低了经营损失,体现为海外业务收入的大幅增长,达到52.12亿,同增246.52%,毛利率0.51%,显著高于国内-2.82%的水平。

    15年大豆成本下降,特种油脂发力,公司主业将迎来改善

    15年全球大豆将迎来再次增产,CBOT大豆价格目前已同比下跌30%,油脂行业成本大幅下降。同时,国内油粕需求将随着经济企稳而缓慢改善,预计公司粮油板块业绩将出现恢复性反弹。

    另一方面,公司近年来筹划的品牌化中小包装油脂产品推广进展顺利,14年包装油脂销售额同增50%以上,15年还将保持高速增长;15年中高附加值的特种油脂生产线将投产,这也会带来新的业绩增长。

    钾盐矿注入在即,外延拓展、供销集团深度合作是未来最大看点

    去年11月定增收购中农钾肥的预案即将获批,公司转向粮油、钾肥双主业经营,这为公司打通上下游、建成综合性农企的中长期战略迈出坚实的第一步。同时,在国家推动供销合作社加快改革的大背景下,中农集团以第二大股东身份入驻,成为未来公司加快外延扩张的最大助力。在双方签订的合作框架下,15年公司的谷物贸易、油脂销售及海运服务等主业业绩都将显著提升。

    公司盈利预测:我们坚持公司当前粮油主业50亿市值合理的判断,不考虑钾盐矿注入,预计15-17年收入分别为145、165和200亿元,归母净利润分别为0.96、3.15和3.90亿元。钾盐矿收购完成后,15-17年收入分别增至147、172和221亿元,归母净利润分别为1.08、3.36和8.70亿元,摊薄后EPS分别为0.10、0.17和0.81元,增发完成后市值应在160亿元以上,目标价18.5元,维持买入评级。