事项:公司公布2013年半年报,上半年实现主营业务收入489497.45万元,较去年同期增加30.53%;实现归属于母公司所有者的净利润为3027.63万元,较去年同期增加816.45%;EPS0.12元。

    平安观点:

    加工规模增长,运营效率提高

    公司收入增加的主要原因是大豆加工量较去年同期有所增加,上半年公司共加工大豆 89.58 万吨,比去年同期增长 7.3%。公司加强产品销售,上半年销售大豆原油7.44万吨、一级豆油9.30万吨、豆粕73.17万吨,比去年增长均超过10%。此外,海运业务较去年同期增长幅度较大。净利润增加的主要原因是公司加强对库存的管理,加快库存周转,库存周转率比去年同期有所提高;同时提高资金的使用效率及收益,降低运营成本,资金运营的收益相对于去年同期大幅增加。

    豆油价格跌幅较大,毛利率同比下滑

    受近两年大豆产量充足和全球范围大豆库存增长预期影响,大豆原材料价格持续下跌,对终端食用油产品销售价格产生较大压力,上半年国内豆油价格跌幅超过20%。受此影响,公司毛利率同比出现下滑,上半年综合毛利率为1.78%,其中豆粕和豆油毛利率分别为 3.02%和-3.11%。目前国内豆粕需求保持较高景气,价格基本稳定。下半年,豆油价格大概率企稳,公司大豆压榨吨毛利有望触底反弹,三季度盈利情况或显著回暖。

    综合优势明显,竞争力提升

    公司是国内唯一一家大豆压榨上市公司,也是民营大豆压榨龙头企业。目前公司年加工能力达到300万吨,采用比利时工艺,全程自动化生产。随着公司募投项目“食用油综合加工项目”和“食用油包装车间项目”的建成,将进一步提升公司整体毛利率水平,为产业链的下游延伸和品牌建设奠定基础。公司是广东区域市场内唯一拥有自用码头的大豆加工企业,公司进口大豆原材料可以通过驳船直接抵达码头后传输至公司原材料仓库,产成品也可以直接装船对外运输。自用码头形成了公司的水路物流优势,减少物流成本,扩大销售半径。

    全年业绩或有惊喜,维持强烈推荐

    大豆压榨属微利行业,公司年收入超过 80 亿,巨额现金流量意味着资金管理效率对公司盈利情况有直接影响。进入下半年,期货市场上大豆价格单边下跌,降低了公司套保操作的难度和风险。预计13-14年公司EPS分别为0.46和0.86元,对应当前股价市盈率分别为33倍和18倍。公司处于盈利拐点,继续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1、豆油价格持续大幅下跌;2、豆粕需求下滑。