报告摘要：

    报告期内，公司实现销售收入83.17亿元，同比增长23.70%，营业利润6013万元，同比增长131.41%，归属母公司所有者净利润3649万元，同比增长119.41%，全面摊薄每股收益0.14元。公司盈利大幅提升的主要原因是出售孙公司产生股权收益，扣非后净亏损7149万元。2013年第一季度营收20.67亿元，归属上市股东净利润817万元，同比增长31.15%和144.93%。

    压榨利润好于去年。2012年公司一共加工大豆174万吨；销售大豆原油、一级豆油、豆粕和磷脂分别是10.12万吨、21.5万吨、133.83万吨和1.1万吨。公司销售的豆粕和豆油毛利率分别是1.86%和0.39%，好于去年的-1.02%和-0.77%。

    公司目前拥有二条大豆加工生产线，年加工大豆能力达到300万吨，生产能力1,000吨/天，预计2013年公司压榨大豆195万吨，同比增长12.07%，产能利用率65%，大豆、豆粕产量分别是158万吨和35万吨。

    衍生品交易亏损加大。12年公司衍生品投资亏损8549万元，同比增长63.70%，其中期权合约亏损8446万元，主要是因为大豆期货价格从年初上涨至9月份，公司购买期权产生的费用大于四季度市场价格下跌所带来的收益，从而使得整年的套期保值出现较大亏损。纵观公司历年衍生品损益情况，都出现了较大的亏损且额度较难预测。

    估值与投资建议：与市场以短期豆类产品涨跌或者压榨利润波动判断投资机会不同，我们尝试从更高的角度来审视公司和行业的投资价值。预计13-15年公司压榨大豆分别是195万吨、204万吨和210万吨，公司营业收入分别为99.96亿元，112.18亿元和124.27亿元，EPS分别为0.33元，0.42元和0.56元，维持推荐评级。

    风险提示：压榨利润下行；套保损失超预期