油籽库存 8年新低，未来油籽供应偏紧是大概率事件。2011 年全球油籽库存消费比 14.51%，是近 8 年的新低，预计 2012 年全球油籽的库存消费比仍将继续下滑。考虑到农作物的生长周期和库存消费比，未来 2 年油籽供应偏紧是大概率事件。

    全球植物油增长平稳，动物脂肪增长停滞。 全球主要 12 种植物油脂，2010 年产量 1.46 亿吨，其中棕榈油占比最大，为 29.84%。除个别年份因减产出现增速波动外，全球食用植物油产量增长比较平稳，平均增速 4.54%。但动物性脂肪基本处于停滞增长的状态，复合增长率仅有 1.47%。

    大豆油和棕榈油供应天花板。南亚油棕种植面积将步入平缓增长的局面，相关种植面积增速的降低，将对 2015 年后结构上限制了棕榈油供应量的增长；豆油的增长主要是依靠种植面积的增加和单产水平的提升，而出油率提高影响有限。由于南美大豆种植面积放缓和未来单产能否持续提高存有疑问，这将给未来大豆油供应带上了紧箍咒。

    油脂需求缺口 2400万吨。我们保守估计未来 10 年人均油脂消费零增长，则全球总需求 2015 年达到 1.80 亿吨，2020年 1.90 亿吨。按照目前的油脂供应，预计 2020 年将会有 2400 万吨缺口。在目前的种植水平下，需要新增大豆种植面积 5420 万公顷或油棕种植面积783 万公顷，相当于现有大豆种植面积的增加 53%或马来西亚和印尼的油棕面积增加 59%。

    盈利预测与投资建议：与市场以短期豆类产品涨跌或者压榨利润波动判断投资机会不同，我们尝试从更高的角度来审视公司和行业。

    预计 12-14 年公司营业收入分别为 92 亿元，114 亿元和 141 亿元，EPS 分别为 0.58 元，0.88 元和 1.11 元。在油脂油料长期供应偏紧的预期之下，相关产品价格上涨将提升公司未来业绩，维持推荐评级。

    风险提示：食用油价格调控；行业压榨利润低迷。