行业领先内容制作者，合作头部平台提升影视剧项目预售模式占比。公司第一大主营为电视剧制作、投资与发行，拥有具备丰富制片管理及行业经验的管理层和专业人才，在仙侠、青春谍战、探险等题材上积极探索系列化内容，打造品牌优势。2021 年1 月公告，与阿里软件（与优酷科技同属同一控制人）签订5.58 亿元三部影视剧售卖合同；11 月公告，与爱奇艺签订6 亿元两部影视剧售卖合同。我们认为，在影视行业调整期影响下，公司积极战略调整，采用电视剧预售模式，在保留影视剧版权的同时，优化公司财务结构，改善现金流，降低销售、排播等后期不确定性风险，电视剧业务有望有序回暖。

    　　截至2021H1，公司取得发行许可证电视剧3 部（1 部执行制片，2 部非执行制片），拥有44 个剧本和小说影视剧改编权；截至2021 前三季度，公司6部影视剧在卫视和视频平台实现首轮播出。同时，公司也参与部分电影项目投资。2021 年8 月，公司公告拟设立控股孙公司欢瑞服装厂，深耕古风和粉丝市场，签约品牌设计师，建立设计、生产和销售体系，推进服装精准垂直品类的业务发展，并进一步通过服饰品类向其他跨界IP 联合运营等业务延展。

    　　艺人经纪龙头，打造国内领先的艺人经纪服务平台。公司经纪业务建立专业化、信息化、标准化、透明化的艺人服务体系，培养出杨幂、杨洋、李易峰、杨紫、任嘉伦等一大批优质艺人；注重艺人规范化的选拔和培养，公司艺人规模不断发展壮大并形成梯队化，截至2021H1，公司拥有39 位签约艺人，2021 年11 月，公司线上发布“欢瑞新生”演员招募计划，联合刘天池演艺工坊，选拔和培养专业人才。同时，在依托剧集资源优势基础上，公司将加强在短视频、直播电商等业务布局，极大拓展影视艺人的商业化领域，提高影视艺人的商业价值。2021 年6 月15 日，欢瑞星选国际店正式上线京东国际，整合了公司的明星影视资源，以及京东国际的商品和供应链资源。6 月29 日，公司在杭州成立欢瑞星球，经营范围重点包含互联网直播服务等。此外，公司还将在AI 虚拟演员方面做积极探索与布局。我们认为，虚拟偶像将更好的防范“艺德”和“解约”风险，而虚拟偶像差异化竞争的重点来自于人物形象设计、人设树立和后期运营，公司在这方面优势突出。

    　　2021 年10 月公司公告，拟以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，回购股份用于实施股权激励方案或员工持股计划。本次用于回购股份的金额上限为5000 万元、下限为3000 万元（均含本数），回购价格不超过人民币4.2 元/股（含本数）。截至12 月底，公司已累计回购公司股份1011.67 万股，成交价3.18-3.5 元/股区间，成交金额3400 万元。2021前三季度，公司总营收4.6 亿元（+2578.63%），归母净利5983.67 万元（+140.35%）；其中Q3 单季营收3.99 亿元（+4992.89%），《云顶天宫》、《与君歌》和《天目危机》实现首播，归母净利4848.59 万元（+293.45%），扣非归母净利118.99 万元（+108.52%），主要系影视剧《封神之天启》诉讼事项和解，冲回前期已计提的预计负债所致，非经常性损益金额约4880 万元。

    　　盈利预测与估值。公司业务主要分为影视剧和艺人经纪两大板块 ：1）影视剧业务：我们预计与阿里软件签约的5.58 亿合同订单将贡献2022 年公司部分电视剧收入，同时公司存货中电视剧《山河月明》、《迷局破之深潜》等有望实现销售。

    　　公司整体影视剧业务板块有望积极回暖。2）艺人经纪业务：我们预计短期艺人经纪服务收入增速较为稳健；3）衍生内容：

    　　期待短视频、直播电商及AI 虚拟形象等方面试水成果，我们预计公司2022-2023 年衍生内容业务收入规模分别为5000万元和6500 万元。整体上，我们预计公司2021-2023 年总营收分别为4.73 亿元、15.60 亿元和18.61 亿元，同比增速分别为156%、229.6%和19.3%；归母净利分别为-1.05 亿元、1.97 亿元和2.62 亿元，同比增速分别为86.6%、287.8%和33.3%；对应EPS 分别为-0.11 元/股、0.20 元/股和0.27 元/股。参考可比公司2022 年21 倍PE 估值，考虑到公司2022年原主营业务恢复迅速，衍生内容拓展初见成效，给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间5-6 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。影视剧项目进展不及预期，衍生内容等新业务开发不及预期。