2022 年上半年经营承压，Q2 业绩转亏。2022H1 公司实现收入2.32 亿元/-32.98%，恢复至2019H1 的43.82%，归母净亏损5857.06 万元/-268.88%，扣非净亏损6609.37 万元/-298.37%，处于此前业绩预告区间。Q2 单季收入0.83 亿元/-61.24%，归母净亏损6299.39 万元，扣非净亏6711.49 万元，同比转亏。整体看，年初公司经营实现开门红，但3-5 月主业承压较为明显。

    二季度客流明显承压影响公司经营主业表现。2022H1 公司进山人数88.57万人次/-39.28%，恢复至2019 年的55.32%，其中Q2 因疫情影响峨眉山景区接待人次同比下降73.8%。分业务看，上半年门票收入0.52 亿元/-40.39%，索道收入0.63 亿元/-51.07%。受疫情及酒店改造提升项目施工影响，酒店收入0.47 亿元/-24.85%，略有亏损。其他业务方面，茶叶、数智旅游、演艺等上半年共实现营业收入0.70 亿元/+3.78%，其中演艺业务仍处培育期，且受疫情影响上半年约停演40 余天，营业收入227.27 万元/-44.07%，净亏损3734.11 万元，同比增亏206.9 万元。

    收入受制成本刚性下，毛利率和管理费率承压。2022H1 公司毛利率仅为5.43%，同比降33.25pct；期间费用率为40.57%，同比增加12.89pct，其中销售费用率、管理费用率分别增加2.85、10.69pct，管理费用率承压明显。

    短期疫情反复仍待跟踪，但公司在企稳期多措并举积极推进市场复苏。一是高效资源整合，推出“门票+酒店/演艺/温泉”等套餐联动营销；二是峨眉山景区联合同程旅行推出系列文旅活动，并针对不同细分客群推出门票优惠措施助力客流复苏，据华夏时报，8.1-8.19 峨眉山景区游客接待量超43.7万，1.1-8.19 累计接待游客达217.61 万人次。未来若疫情企稳出行管控进一步放松，则恢复性增长仍可观。中线虽门票价格政策仍有不确定，但公司积极多元拓展，加强现有产品营销宣传力度，旅游人数和整体效益有望提升。

    风险提示：疫情风险，国企改革不及预期，门票降价风险等。

    投资建议：下调公司2022-2024 年EPS 至0.02/0.33/0.44 元（此前2022年4 月时预计公司22-24 年EPS0.04/0.35/0.44 元，考虑今年3 月以来疫情反复影响），对应PE361/22/17x。疫情反复及复苏节奏对公司后续盈利表现及估值影响较大，短期仍需跟踪疫情与复苏节奏。但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，积极多元扩张，未来中线成长仍可期待，维持增持。