2021 年公司实现归母净利0.18 亿元（vs 2020 年-0.39 亿元），同口径下全年收入恢复至2019 年近7 成。目前全国疫情对旅游出行影响较大，虽然将导致短期恢复有所波动，但拉长看行业边际改善的趋势仍较为确定。公司作为知名风景名胜区，区域竞争优势突出，望受益于旅游景气恢复，建议关注管控放宽预期之下带来的股价催化。

    全年业绩扭亏为盈，同口径下收入恢复近7 成。2021 年营业收入6.29 亿元（+34.6%）、归母净利1808 万元（vs 2020 年-3852 万元）、扣非归母净利553 万元（vs 2020 年-5478 万元），全年维度看客流回暖带动公司扭亏为盈，收入恢复至2019 年的68.7%。21H1/H2 分别实现收入3.46/2.83 亿元，同比增长213.6%/92.8%，上半年恢复情况较好，下半年受全国多地散点疫情爆发、跨省游受限导致旺季客流恢复受到扰动。

    客流恢复节奏受疫情扰动，多元化持续推进。2021 年全年进山游客达256.52万人次（+38.7%），Q1/Q2/Q3/Q4 进山游客分别为55.6/90.26/67.6/43.06 万人次，21H1/H2 客流分别同比增长180.4%/-16.8%、恢复到19H1/H2 的91.1%/46.5%，21Q3 开始客流恢复节奏显著受疫情扰动，原本的旺季进山人数反而出现环比下降。2021 年，游山门票/客运索道/宾馆酒店业务收入分别为1.58/2.25/1.24 亿元，同比增长43.5%/43.2%/4.1%，进山客流恢复推动门票及索道业务同比高增，酒店业务因改造提升项目施工等因素影响收入增长有限，叠加疫情因素影响，酒店业务略有亏损。除此之外，茶业/旅行社/演艺收入分别为6129/273/715 万元，同比增长34.4%/35.1%/45.1%，茶业、演艺等业务稳步增长，持续推进多元化发展。

    费用管控较优，经营现金流显著改善。2021 年公司综合毛利率为32.8%（+6.7pcts），公司成本结构偏刚性，客流恢复时亦将带动盈利能力回升。2021年销售费用率6.2%（-1.3pcts）、管理费用率24.4%（-6.4pcts）、财务费用率分别为2.1%（+1.9pcts），期间费用管控较好，财务费用增长主因贷款利息增加。2021 年公司经营性现金流净流入1.96 亿元（vs 2020 年-0.11 亿元），现金流亦有明显改善。

    22Q1 延续恢复趋势，Q2 客流承压。2022Q1 公司实现收入1.49 亿元（+12.7%）、归母净利442 万元（+268.2%）、扣非净利102 万元（+127.2%），业绩表现略超预期。22Q1 毛利率为25.8%（+5.4pcts）、销售费用率为5.9%（-0.8pct）、管理费用率为25.8%（+0.8pct）。Q1 峨眉山受疫情影响相对不大，尤其是元旦、春节假期表现良好，延续恢复趋势。2022 年元旦假期峨眉山接待游客7.6万人次（+33.6%）；春节假期接待游客20.1 万人次，恢复至2019 年春节的90%。

    但Q2 全国疫情形势有所升级，出行客流下降明显，清明假期峨眉山景区接待游客5148 人次（-88.6%），因此预计短期景区经营将承压。

    风险因素：局部地区疫情反复；景区门票继续降价的风险；景区竞争加剧的风险。

    投资建议：目前全国疫情形势仍较为复杂，对旅游出行尤其是跨省旅游影响较大，我们认为虽然短期恢复有所波动，但拉长看行业边际改善的趋势仍较为确定。公司作为知名风景名胜区，区域竞争优势突出，望受益于旅游景气恢复。同时在疫情期间，公司仍在积极推动业务多元化发展，有望培育新的成长点。鉴于当前疫情形势，我们下调公司2022-23 年归母净利预测至-0.08/1.96 亿元（原预测为1.53/2.41 亿元），新增2024 年归母净利预测为2.38 亿元，现价对应2023-24年PE 为18/15x。根据DCF 估值，给予目标价7 元，维持“增持”评级。