业绩回顾

    　　2021 年业绩符合此前预告；1Q22 基本符合我们预期公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年营收6.29 亿元，同比+34.6%；归母净利润1,808.5 万元，扣非归母净利润552.8 万元，同比扭亏为盈。对应4Q21，营收1.22 亿元，同比+14.4%；扣非归母净亏损3,200.7 万元，同比转亏。业绩符合此前预告。1Q22 营收1.49 亿元，同比+12.7%，归母净利润442.3 万元，扣非归母净利润102.1 万元，基本符合我们预期。

    　　2H21 受疫情扰动影响恢复承压：2021 年进山人数256.52 万人次，同比+38.7%，其中1Q21/2Q21/3Q21/4Q21 进山人数分别同比变动约+145%/+208%/-2%/-33%，2H21 受全国多地疫情散发影响，跨省游复苏承压。2021 年游山门票收入同比+43.5%至1.58 亿元（单位游客门票收入同比增长约3.4%）；客运索道收入同比+43.2%至2.25 亿元；宾馆酒店服务收入同比+4.1%至1.24 亿元（受疫情及改造施工影响略亏）。

    　　利润率和现金流情况：2021 年毛利率同比+6.7ppt 至32.8%（其中游山门票业务、客运索道和宾馆酒店服务毛利率分别同比变动-5.4ppt、+9.0ppt 和-1.6ppt 至39.7%、69.0%和-3.5%）。销售费用率同比-1.3ppt至6.2%，管理费用率同比-6.4ppt 至24.4%。2021 年公司经营活动净现金流为1.96 亿元（vs. 2020 年为-1,182.1 万元）。截至1Q22 末账面货币资金达9.28 亿元。

    　　发展趋势

    　　关注国内疫情及防控趋势。3 月以来国内多地疫情反复，当前国内防控仍坚持动态清零和跨省游熔断政策，且奥密克戎病毒传染性和防控难度更大，我们预计本次清零所需时间可能更长（深圳22 年初疫情清零时间长于21 年中），旅游出行尤其是跨省游客流恢复承压。同时，我们认为长期而言，管控举措边际优化的大趋势不变（如抗原检测自测试剂应用推广、新版诊疗方案出台、厦门等试点缩短部分入境人员集中隔离时间等）。

    　　新业态稳步增长，推动多元化发展。公司围绕“重上峨眉山，实现新跨越”战略，丰富峨眉旅游的文化内涵、提升游客体验。2021 年公司茶叶、数智旅游和演艺等其他业务实现营收1.22 亿元，同比+50.5%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内疫情反复影响下跨省游复苏承压，下调2022 盈利预测52%至0.64 亿元，下调2023 年盈利预测8%至1.82 亿元。当前股价对应2023 年18 倍市盈率。考虑当前股价基本反映疫情对业绩影响，维持中性评级和6.8元目标价，对应19 倍2023 年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

    　　风险

    　　国内疫情反复和变异影响下复苏慢于预期；新项目开发不及预期。