2021 年业绩扭亏为盈，处于业绩预告区间内。2021 年，公司实现6.29 亿元/+34.55%，按同口径估算恢复至2019 年的69%；归母业绩1808 万元/+146.95%（扣非后+110.09%），处业绩预告区间内，整体扭亏为盈，但归母业绩仅恢复8%，主要系疫情反复影响，EPS0.03 元/股。分季度来看，公司Q1-Q4 营收同各同增95%/126%/-19%/14%，Q1-Q2 反弹快速，2021H1 可比口径收入恢复79%；下半年疫情扰动较大，按可比口径计算收入仅恢复59%。

    2021 年进山客流恢复约78%，酒店、演艺等业务拖累盈利表现。2021 年，公司实现进山人数256.52 万人次/+38.70%，恢复约78%，恢复相对良好。

    其中上半年/下半年客流各恢复91%/47%。2021 年公司有效门票（剔除分成影响）后为61 元/+3.43%。综合来看，公司门票收入1.58 亿元/+43.46%，索道收入2.25 亿元/+43.17%，对应旅游主业的营业利润同增约30%，恢复至2019 年的41%，系公司盈利改善的核心支撑。同时，受疫情以及酒店改造提升项目施工影响，酒店收入微增3.82%，同比增亏。演艺业务因除培育期，且受疫情影响较大，2021 年归母亏损估算近3000 万。此外，茶叶、数智旅游等其他收入增长50%+，助力收入增长。

    短期跟踪疫情及出行管控边际变化，中线多元拓展有望形成新的增长点。今年以来疫情仍有反复，预计公司短期经营仍有承压。未来若疫情企稳出行管控放松，则其恢复性增长仍可观。中线来看，虽然未来门票价格政策仍有不确定，但公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”

    孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，优化公司产业结构，推动公司多元发展形成新的经济增长点。同时加强公司现有产品营销宣传整合力度，发挥公司现有门票、索道、酒店、演艺产品优势，建立产品、网红和自媒体三大体系，发力整体营销、联动营销和全域营销，精耕重点市场和人群，确保旅游人数增长和公司整体效益提升。

    风险提示：疫情风险，国企改革不及预期，门票降价风险等。

    投资建议：下调公司2022-2024 年EPS 至0.04/0.35/0.43 元（此前2021年8 月时预计公司22-23 年EPS0.38/0.43 元，主要由于2022 年初以来疫情反复及出行政策收紧影响），对应PE181/18/15x。疫情反复及复苏节奏对公司后续盈利表现及估值影响较大，短期仍需跟踪疫情与复苏节奏。但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，积极多元扩张，未来中线成长仍可期待，维持增持。