公司2021Q3 业绩符合预告区间。疫情对Q3 传统旅游旺季造成显著冲击，进山客流环比下滑25%，致公司整体盈利承压。国庆假期旅游景气度回暖，但由于随后进入淡季及散点疫情仍有发生，我们预计Q4 整体平淡。公司区域竞争力较强，建议关注行业回暖带来的基本面边际改善，维持“增持”评级。

    　　 业绩符合预告区间，Q3 疫情致旺季转淡。21Q1-3 公司实现收入5.06 亿元（+40.5%，还原同口径后+64.3%）、归母净利4531 万元（+158.3%）、扣非净利3754 万元（+142.3%）。Q3 单季实现营业收入1.6 亿元（-18.9%），归母净利1063 万元（-79.6%），扣非净利938 万元（-79.3%），业绩符合此前预告区间。今年暑期南京疫情有所扩散，多地暂停跨省游，对传统旺季造成冲击，使得公司Q3 收入环比下降24.8%。

    　　 Q3 客流环比走弱，盈利能力同比下降。21Q1-3 进山人数213.46 万人次（+76.6%），Q3 单季进山人数67.6 万人次，环比Q2 下降25.1%。疫情反复致跨省游复苏延后，客流减少之下门票、索道、酒店、演艺各项业务均承压。

    　　21Q3 毛利率33.1%（-5.2pcts）、销售费用率4.8%（+1.0pct）、管理费用率24.5%（+7.4pcts）、财务费用率2.9%（+2.2pcts）、净利润率6.6%（-19.7pcts），客流平淡叠加成本刚性，公司盈利能力同比有较大幅度下降，另外财务费用提升与子公司云上旅游公司利息费用增加有关。21Q3 经营性现金流8991 万元（-30.2%），现金循环相对稳健，当前账上货币资金10.8 亿元，较为充足。

    　　 国庆假期景气回暖，散点疫情下预计Q4 客流整体平淡。国庆假期旅游市场相较8 月景气低点显著回暖，2021 年国庆期间峨眉山景区接待游客13.95 万人次（vs.

    　　2020 年国庆8 天假期接待14.1 万人次），日均客流同比提升13.1%。由于旅游淡季叠加散点疫情仍持续有发生，我们预计Q4 整体平淡。公司坚持“重上峨眉山”战略，继续深耕景区资源、盘活存量业务，预计在2022 年行业边际改善之际有望持续较强的区域竞争优势。

    　　 风险因素：疫情反复；旅游景气复苏不及预期；景区门票降价；景区竞争加剧等。

    　　 投资建议：受暑期疫情影响，21Q3 进山客流环比下降，业绩表现较为平淡。展望2022 年，我们预计旅游行业仍将维持阶梯型复苏、波动式回暖态势，是旅游行业边际改善较为确定的一年。公司作为知名风景名胜区，具备较强的区域竞争优势，望受益于景气恢复，同时公司在文旅新兴产业上的积极布局也有望孕育新的增长点。考虑散点疫情频发之下旅游市场恢复节奏较此前预期延后，我们下调公司2021-2023 年EPS 预测至0.13/0.29/0.46 元（ 原预测为0.29/0.42/0.47 元），结合自身成长性及景区板块估值中枢，给予2023 年15x估值，折现10%后对应一年期目标价为6.2 元，维持“增持”评级。