3Q21 业绩符合此前业绩预告

    　　公司公布3Q21 业绩：1-3Q 营收5.06 亿元，同比+40.5%（剔除收入确认口径变动，同比+64.3%）；归母净利4,530.7 万元，扣非归母净利3,753.5万元，较去年同期（扣非净亏损8,871.9 万元）扭亏为盈。对应3Q21，营收1.60 亿元，同比-18.9%；归母净利1,062.6 万元，扣非归母净利938.0万元，同比-79.3%，主要受7 月下旬以来国内多地疫情散发影响。业绩符合此前业绩预告。

    　　经营情况与财务分析：1-3Q21 进山人次213.46 万人次，同比+76.6%。对应3Q21 进山人次67.56 万人次，同比约-1.8%，主要由于7 月下旬以来国内疫情多地散发，跨省游恢复承压。受客流和收入下滑影响，运营刚性成本影响利润率，3Q21 毛利率同比-5.2ppt 至33.1%；管理费用率同比+7.4ppt至24.5%；销售费用率同比+1.0ppt 至4.8%。截至2021 年9 月底，公司账面货币资金达10.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　受国内疫情反复扰动，跨省游复苏再度延缓。

    　　3Q21 铁路/民航客运量分别同比-0.3%/-18.8%，较2019 年同期恢复67%/61%。其中，受7 月下旬国内疫情多地散发影响，8 月铁路/民航客运量分别同比-38.0%/-51.5%，较2019 年同期仅恢复41%/37%，较7 月87%/83%的恢复程度下降明显；9 月铁路/民航客运量较2019年恢复76%/66%。我们测算国庆假期前六日峨眉山景区接待游客数较2019 年同期恢复约99%，超过2020 年国庆中秋假期前六日水平。

    　　10 月以来国内多地出现疫情反复，文旅部10 月23 日通知1严格执行跨省旅游经营活动管理“熔断”机制、暂停经营旅游专列业务。截至10 月31 日8 时，国内共2 个高风险地区和25 个中风险地区，遍布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区，上述地区已暂停跨省旅游业务经营。秋冬季为传染疾病高发季，我们密切关注此轮疫情趋势，跨省游恢复再度延缓。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内疫情反复下跨省游复苏再度延缓，我们下调2021 年盈利预测50%至0.57 亿元，下调2022 年盈利预测9%至1.65 亿元。当前股价对应2022年19.5 倍市盈率。维持中性评级和6 元目标价，对应19.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有2%的下行空间。

    　　风险

    　　国内疫情反复和变异影响下复苏慢于预期；新项目开发不及预期。