事件：公司发布2021 年半年报：上半年公司实现营收3.46 亿元/+112.99%，实现归母净利润0.35 亿元/+126.73%，扣非归母净利润0.33 亿元/+124.87%。单二季度营收2.14 亿元/+125.74%，归母净利润0.33 亿元/+151.77%。

    核心观点

    疫情影响减弱，游山人数显著回升，带动上半年营收改善。公司上半年营收同比增长112.99%，同收入确认口径增长143.55%，上半年进山人次145.9万人/+180%，人次恢复至19 年同期的91%。分业务看：游山门票收入0.88亿元/+65%；客运索道收入1.28 亿元/+233%（恢复至19H1 的73%）；宾馆酒店收入0.63 亿元/+72%；茶叶、数智旅游、演艺等其他业务收入0.67亿元/+95%。各业务板块增长得益于国内疫情形势转好，上半年旅游需求显著复苏，“五一”小长假游山人数已回升至疫情前同期水平。

    收入提振带动毛利率改善，叠加费用率下降实现扭亏。上半年公司扭亏实现归母净利润3468 万元， 落在此前业绩预告上限。21H1 毛利率38.7%/+51.56pct，销售费用率5.63%/-5.59pct，管理费用率19.98%/-25.57pct。毛利率、费用率大幅改善主要是疫情防控形势的好转带动收入端得到较大改善，同时整合门票、索道、酒店营销体系，提升管理效率。

    展望下半年，短期疫情反弹可能扰动旅游消费信心，但长期看好公司“重上峨眉山”战略和不断拓展创新布局。7 月以来部分地区疫情反弹，各地加强对疫情防疫的管控，短期对暑期游客旅游出行和消费造成影响。长期来看，公司以加快实施“重上峨眉山”为发展战略，以“酒店+”为发展理念对服务进行创新管理，茶叶业务方面大力发展电商，旅游演艺采取更多元的销售模式等一系列举措将有望为公司带来新的盈利增长点。

    财务预测与投资建议

    考虑到局部疫情反复，我们调整公司2021-2023 年每股收益分别为0.26/0.39/0.48 元（调整前21/22 年为0.37/0.42 元），考虑到今年疫情影响仍较为明显，按2022 年进行估值，使用可比公司估值法给予公司2022 年19 倍PE，对应目标价7.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复，大型自然灾害风险，景区降价风险，需求不及预期风险等