1H21业绩符合此前业绩预告

    公司公布1H21业绩：营业收入3.46亿元，同比+113%（同口径下为同比+144%）；归母净利润3，468.1万元，较去年同期（净亏损1.3亿元）扭亏为盈。对应2021，营业收入2.14亿元，同比+126%；归母净利润3，348.0万元，较去年同期（净亏损3，384.6万元）扭亏为盈。1H21业绩符合此前业绩预告。

    收入端：1H21进山人数145.86万人次，同比+180%，恢复至1H19约76%，较2H20恢复程度（约为2019年同期的65%）环比改善。

    1H21游山门票收入同比+169%（按同口径计算），客运索道收入同比+233%，宾馆酒店服务收入同比+72%，其他业务收入（包括茶叶、数智旅游、演艺等）同比+95%。

    利润端和现金流：1H21游山门票业务/客运索道/宾馆酒店服务的毛利率分别同比+36ppt（按同口径计算）同比+61ppt同比+57ppt至44%/72%6/1%，1H21销售费用率同比-6ppt至6%，管理费用率同比-26ppt至20%；1H21财务费用同比+357%至715.31万元，主要系并表子公司云上旅游公司利息费用增加所致。1H21经营活动净现金流为6，845.6万元，截至2021年6月末，公司货币资金达8.71亿元。

    发展趋势

    国内疫情反复影响暑期旺季，跨省游恢复承压。据中国旅游研究院统计，2021年上半年国内旅游总人次和收入分别恢复至2019年同期的60.9%6和58.6%，其中1Q21和2Q21国内旅游总人次分别恢复至2019年同期约58%和约65%。近期国内疫情反复和变种、极端天气等因素影响暑期旺季，截至8月12日18时，国内有27个高风险地区和136个中风险地区，其中不乏热门旅游目的地和重要客源地所在区域。文化和旅游部于8月6日发布通知，提出“对出现中高风险地区的省（区、市），立即暂停旅行社及在线旅游企业经营该省（区、市）跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。我们认为本次国内疫情反复下跨省游恢复承压，对暑期旅游市场影响较大。

    盈利预测与估值

    考虑在国内疫情反复和变异的影响下跨省游恢复承压，我们下调2021年盈利预测41%至1.12亿元，下调2022年盈利预测21%至1.81亿元。当前股价对应2022年17倍市盈率。维持中性评级，下调目标价12%至6.0元，对应17倍2022年市盈率，较当前股价有1%的上行空间。

    风险

    国内疫情反复和变异影响下复苏慢于预期；新项目开发不及预期。