公司 2020 年年报业绩符合预期，疫情冲击下各主业盈利承压，20Q4 经营情况已恢复约八成，恢复程度环比继续改善。随着疫情的有效防控及疫苗覆盖面的扩大，“五一”、暑期旺季游山客流望继续恢复，同时公司在文旅新兴产业方面的积极布局有望孕育新的增长点。维持“增持”评级。

    　　疫情致业绩亏损，Q4 经营恢复约八成。公司 2020 年实现营业收入 4.67 亿元（-57.8%，同口径-48.91%），归母净利-3,852 万元（2019 年盈利 2.26 亿元），扣除政府补助等非经常性损益后净利-5,478 万元（2019 年盈利 2.25 亿元），符合此前业绩快报，亏损主因疫情对公司主业造成直接负面冲击。20Q4 实现营业收入 1.07 亿元，扣非净利 3,394 万元，同口径均恢复至 2019Q4 的约 80%（vs.

    　　20Q3 收入/扣非净利分别恢复 19Q3 的 58%/42%，恢复程度继续改善。

    　　各项主业均受疫情负面冲击，成本偏刚性致毛利率下降。2020 全年游山人数184.95 万人次（-53.5%），20H1/H2 分别下降 73.1%/35.1%，H2 客流有明显改善。公司客运索道/酒店/旅行社业务收入分别为 1.10/1.57/1.19/0.02 亿元，同比下降 57.2%/34.6%/46.1%，客运索道/酒店毛利率同比下降 17.7/21.5pcts，下滑较明显主因折旧、职工薪酬等成本相对刚性。游山门票受执行新收入准则影响（仅将门票中归属于公司的部分确认为营收），还原同口径后收入下降 56.4%、毛利率下降 0.8pct，同口径计算游山有效票价下降约 6%，或与促销优惠等因素有关。

    　　整体盈利承压，当期经营现金流转负。2020 年销售费用/管理费用分别变动2.3%/-5.0%，销售费用率 7.5%（+4.4pcts），管理费用率 30.7%（+17.1pcts），费用压缩有限，疫情及新收入准则影响下收入减少致费用率显著提升；财务费用率 0.3%（+1.1pcts），主因云上旅游公司并表后借款利息费用增加。疫情下收入下滑亦导致现金流减少，全年经营活动现金流净额为-1,182 万元（-103.0%）。

    　　推进文旅新兴产业开拓，五一客流料继续恢复。随着疫情的有效防控以及疫苗覆盖面的扩大，2021 年客流恢复较为确定，清明假期峨眉山景区共接待游客 4.5万人次，同比增长超 400%。根据携程预测 2021 年“五一”期间旅游人次有望突破 2019 年同期水平，我们预计公司业务也将迎来良好恢复。在旅游景气恢复之年，公司计划继续推进“重上峨眉山”战略，积极拓展文旅新兴产业“一杯茶、一张网、一台剧”，同时增强旗下各业务板块的协同（景区+索道+酒店+旅行社+演艺）。公司预计 21Q1 盈利 0-500 万元（vs. 20Q1 亏损 9589 万元、19Q1盈利 1939 万元）。

    　　风险因素：疫情反复；旅游景气复苏不及预期；景区门票降价；景区竞争加剧等。

    　　投资建议：在国内旅游复苏良好、旅游消费内循环的大背景下，公司作为知名风景名胜区，具备较强的区域竞争优势，望受益于“五一”、暑期旺季的出行景气持续复苏，同时公司在文旅新兴产业上的积极布局也有望孕育新的增长点。考虑到 21Q1 散点疫情与出行管控情况，我们下调公司 2021-2022 年 EPS 预测至0.29/0.42 元（原预测为 0.36/0.43 元），新增 2023 年 EPS 预测至 0.47 元。疫情负面冲击已逐步消化，或存在修复性机会，维持“增持”评级。