下半年盈利9121 万，环比持续改善，整体符合预期2020 年公司营收4.67 亿/-58%，剔除会计准则调整（仅将门票款中归属公司的确认为收入）减50%；归母业绩亏损3852 亿/ -117%（扣非后-124%），与业绩快报一致，符合预期；EPS-0.07 元/股。H2 公司收入可比口径下滑约33%；归母业绩9121 万元/-39%，环比持续改善。

    　　疫情下全面承压，但下半年环比改善

    　　受疫情影响，2020 年景区进山人数185 万人次/-53%，上下半年各下滑73%/35%，下半年环比改善；有效门票价格降5%，预计疫情期间门票优惠力度加大；综合作用下门票收入可比口径下滑56%。索道收入同比下滑57%，上下半年各下滑78%/38%。门票+索道分部经营利润下滑68%，是公司业绩核心。酒店收入1.19 亿/-35%，分部利润增亏3325 万。旅行社收入202 万/-46%。演艺收入493 万，净利润约亏损6058 万（持股40%），均明显承压。分季度看，Q1-4 收入下滑73%/65%/42%/20%，扣非业绩下滑639%/165%/58%/20%，环比改善。疫情下成本费用扰动较大，毛利率下滑17pct，期间费用率增23pct。

    　　短期关注复苏节奏，中线新项目及区域整合有望打开空间公司预计21Q1 盈利0-500 万元，较20Q1 扭亏为盈，游山人数逐步恢复。清明全国客流恢复至19 年95%，且携程预测五一全国客流有望突破19 年；伴随疫情防控及疫苗注射，预计后续公司业务也有望持续恢复。公司人事变动完全落定后，近几年精简人员、控费增效也逐步显现，伴随着经营战略的进一步明确，公司将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上，努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目，有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头，公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发，带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。

    　　风险提示

    　　宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。

    　　国内游有望持续复苏，关注新项目及景区整合，维持 “增持”

    　　给予21-23 年EPS 0.36/0.41/0.45 元（此前21-22 年为0.40/0.46 元），PE19/16/15x。短期建议跟踪复苏趋势，中线公司演艺等新项目及资源整仍有一定空间，兼顾门票降价政策，维持“增持”评级。