投资建议

    　　公司 2020 年业绩预告：2020 年营业收入 5.3~5.6 亿元，同比减少49%-52%；归母净利润亏损 0.35亿元~0.45亿元，每股亏损0.07-0.09元。对应 4Q20，营业收入 1.7-2 亿元，同比减少 15-28%；归母净利润 0.33-0.43 亿元，同比减少 18%至同比增长 7%。公司业绩略高于我们预期。

    　　4 季度业务逐步复苏。1）4 季度营收同比减少 15-28%，好于 3 季度（同比减少 43%）。峨眉山受益于中西部游持续升温、4 季度假期和节日（国庆中秋等）、以及国内相对受到控制的疫情等因素，4 季度发力恢复。2）4 季度利润率同比减少 18%至同比增长 7%，下滑幅度少于收入端（同比减少 15-28%）。若剔除少纳所得税的影响，我们预计峨眉山 4 季度净利润率相较去年同期大致持平。

    　　但我们下调评级至中性评级，下调目标价 10%至 6.1 元。理由如下：

    　　短期恢复具有不确定性，静候景区管控放开。1）近期国内疫情有所反复，导致出行、交通、酒店数据都有所回落。国内酒店 RevPAR 在 2021 年 1 月第 2 周回落至同比下降 37%，等同于 2020 年 7 月的恢复程度。2）在疫情的特殊背景下，旅游行业供给端管控持续存在不确定性。9 月，文旅部上调景区客流量最大承载量限制至 75%。同时，旅行社业务也将持续根据疫情进展有所调整。3）峨眉山为吸引客流，推出各类优惠活动，包括低至六折起的滑雪票预售优惠，票价或承压。

    　　长期增长空间或有限。1）峨眉山属于自然景区，依赖优质资源，不容易标准化复制、扩张。2）近年来峨眉山尝试打造多样项目，如“又见峨眉山”演艺项目，增加客流停留时间、提高客单价。然而“又见峨眉山”投入成本较高，客流吸引力还偏弱，同时行走式观赏不利于老人、儿童观赏。短期效果有待持续观察。

    　　我们与市场的最大不同 我们认为峨眉山短期恢复需静待观察，长期可拓展项目或有限。

    　　潜在催化剂：疫情负面影响超预期；市场需求波动风险超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　基于 2020 年 4 季度的较好恢复，我们上调 2020 年 EPS 预测至亏损 0.08 元；但考虑到近期各地出现零星疫情，景区、旅游管控存在不确定性，下调 2021 年 EPS 预测 16%至 0.36 元。引入 2022 年EPS 预测 0.43 元。下调评级至中性评级，下调目标价 10%至 6.1元，对应 14.2x 2022 年 P/E，涨幅空间 8%。公司当前股价对应 13.0x2022 年 P/E。

    　　风险

    　　疫苗普及速度超预期；峨眉山开发新项目。