1~3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q20 业绩：营业收入3.60 元，同比下降58.7%；亏损7769 万元，同比下降141.7%。对应3Q20，营业收入1.98 亿元，同比下降42.5%；归母净利润5205 万元，同比下降52.3%。公司业绩符合我们预期。

    财务分析：1）受疫情影响，1Q20/2Q20/3Q20 营收分别同比-73.5%/-65.4%/-42.5%。 1H20 峨眉山进山人数52 万人次，同比下降73.1%；8 月中旬，四川地区持续暴雨，再次打断景区客流恢复节奏。2）景区客流水平明显偏低，但正常维护费用仍在支出，3Q20 公司毛利率38.3%，同比下降9.4ppt，环比2Q20 提升10.3ppt，有所改善。

    3）管理费用较为刚性，3Q20 管理费用同比+7.0ppt 至17.1%；公司营销推广费用投放力度适当减弱，销售费用率同比+2.2ppt 至3.8%。此外，公司税收优惠增加，3Q20 录得其他收益807 万元。

    4）3Q20 公司经营性净现金流转正，环比2Q20 改善明显。

    受益中西部游升温，目前峨眉山在传统景区中恢复较好。1）疫情后期，替代出境游需求的旅游产品结构性恢复更好，中高端三亚海岛游、中西部自驾游热门。例如国庆小长假，三亚市客流同比+12.7%，明显高于全国平均水平。2）峨眉山地处四川，受益中西部游持续升温，我们预计客流恢复要好于同类自然景区。国庆期间，峨眉山累计接待游客14 万人次，前六天客流量同比下降~9%，明显好于全国平均水平。

    发展趋势

    短期看，我们认为游客出行意愿已经恢复，目前主要由于景区限流政策导致国内客流无法完全恢复。并且由于全国中小学仍提倡学生不参与跨省出游，因此相关家庭将需求转向周边游市场，对峨眉山景区客流仍有一定负面的分流作用。我们预计2021 年，国内游市场有望恢复正常，相关限制逐步放宽。截至9 月中旬，团队旅游业务、OTA 业务仅恢复至去年同期40%左右。我们预计2021年国内团队游业务有望恢复正常，并带动国内大部分旅游景点客流提升。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年13.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.80 元目标价，对应15.8 倍2021年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

    风险

    疫情负面影响超预期；市场需求波动风险。