20H1 扣非净利-1.34 亿元，符合业绩指引。Q2 扣非净利-3651 万元，环比Q1亏损收窄。疫情重创H1 进山客流，同时刚性开支较大致盈利能力承压。当前跨省跟团游恢复背景下国内旅游市场复苏良好，预计公司Q3 将恢复盈利。疫情负面冲击逐步消化，或存在修复性机会，暂维持“增持”评级。

    　　H1 业绩符合公司指引，Q2 亏损环比收窄。20H1 营业收入1.62 亿元（-69.30%），归母净利-1.30 亿元（-268.25%），扣非净利-1.34 亿元（-279.95%），符合业绩预告指引。单季度来看，20Q2 营业收入9459.91 万元（-65.42%），归母净利-3385 万元（-158.63%），扣非净利-3651 万元（-164.79%），3 月23 日起景区恢复开放使得Q2 亏损环比收窄（vs. Q1 -9745 万元）。

    　　疫情重创进山客流，成本刚性致盈利承压。分业务来看，20H1 游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业/旅行社/其他类分别为5308/3852/3637/23/3414 万元，分别同比下降75.72%/78.02%/57.68%/57.21%/29.60%，当期接待进山人数52.02万人次（-73.05%），疫情下客流骤降直接导致门票、索道、酒店收入大幅下滑。

    　　同时由于营业成本包含的职工薪酬、折旧偏刚性，游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业毛利率分别下降23.49/57.17/70.24pcts。20H1 管理费用率45.55%（+30.50pcts），销售费用率11.22%（+7.67pcts），费用率大幅提升主要为收入下滑但人工成本等开支较刚性、云上旅游并表致使折旧摊销增加、营销宣传力度继续维持等原因导致。预计在H2 客流进一步恢复之下，费用率将显著下行。

    　　疫后旅游持续恢复，预计Q3 恢复盈利。在当前疫情稳步控制、跨省跟团游市场重启背景下，国内旅游出行复苏态势良好。5 月30 日，《只有峨眉山》旅游演艺项目复演；7 月16 日，峨眉山景区单日限流从16000 人/日放开至22500 人/日。根据指引公司Q3 将开始恢复盈利（预计974-4974 万元）。公司继续围绕“重上峨眉山，实现新跨越”战略，完善产业链条（景区+索道+酒店+旅行社+演艺）、加大疫后营销，有望较快实现复苏。

    　　风险因素：国内旅游复苏不及预期；景区门票继续降价的风险；景区竞争加剧的风险。

    　　投资建议：当前海外疫情蔓延，出境游需求持续受抑制，公司作为知名风景名胜区、区域竞争优势显著，有望受益于国内旅游市场的景气反弹。目前疫情负面冲击逐步消化，或存在修复性机会。考虑到今年疫情的冲击和恢复节奏，故下调公司2020-2022 年EPS 预测至0.06/0.36/0.43 元（原预测2020-2021 年0.43/0.45元；2022 年EPS 预测为新增），暂维持“增持”评级。