疫情下中报业绩亏损，整体符合预期

    2020H1，公司实现营收1.62 亿元/-69.30%；归母业绩亏损1.30 亿元/-268.25%（扣非后-279.95%）；EPS-0.25 元/股，符合预期。Q2，公司收入下滑65.42%；归母业绩亏损0.34 亿元，但环比Q1 略改善。

    疫情冲击及限流影响，主业全面承压

    受疫情影响，峨眉山景区今年1 月24 日起关闭，直至3 月24 日景区才重新开放，且景区开园后尚面临限流30%的压力，因此今年上半年景区主业全面承压。具体来看，上半年公司接待进山人数52.02 万人次，同比下降73.05%，有效门票也略有下降情况下，公司门票收入0.53 亿元/--75.72%；索道收入0.39 亿元/-78.02%，酒店收入0.36 亿元/-57.68%，旅行社收入22.80 万元/-57.21%，其他主要系茶叶收入0.34 亿元/-29.60%，均承压明显。疫情影响下，毛利率和期间费率扰动较大。上半年公司毛利率下滑53pct，期间费用率增39pct。

    明年国内游仍有看点，中线兼顾整合与门票降价政策7 月14 日，跨省游团队放开，景区接待上限从30%提升到50%。公司预计三季报亏损8000-12000 万，即Q3 预计盈利转正。环比来看，后续有望逐步复苏，且明年国内游仍有望复苏。8 月11 日，发改委再次发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，景区公司后续降价压力仍不能完全排除，但也倒逼景区积极多元化转型。

    对公司而言，随着近两年公司人事变动完全落定，公司此前控费增效逐步显现，“重上峨眉山，实现新跨越”战略不断明确，积极培育大数据产业及“只有峨眉山”演艺，形成新的经济增长点。与此同时，作为四川区域唯一的上市旅游龙头，公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发，带来中长线成长看点。

    风险提示

    宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。

    明年国内游有望复苏，关注景区整合与门票降价，维持 “增持”

    下调公司20-22 年EPS 至-0.21/ 0.40/0.46 元（原0.06/0.44/0.47 元），21-22PE15/14x，估值低，短期建议跟踪复苏趋势，中线兼顾门票降价政策，但公司后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间，维持“增持”。