1H20 业绩低于我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入1.62 亿元，同比下降69.3%；亏损1.30 亿元，同比下降268%；对应2Q20，营业收入0.95 亿元，同比下降65.4%；亏损0.34 亿元，同比下降158.6%。公司业绩低于我们预期，主要由于疫情影响，传统观光游景区客流低于预期。

    2Q20 景区客流恢复低于预期。1）1H20 峨眉山景区关停接近2 个月，3 月23 日景区恢复开放，5 月29 日“只有峨眉山”演艺恢复演出。目前，峨眉山每日门票预约限量为2.25 万人次，为景区核定承载量的50％。2）1H20 峨眉山景区接待进山游客52.02 万人次，同比-73%。疫情影响，2Q20 客流恢复不佳。3）由于收入规模下降明显，导致1H20 游山门票、客运索道业务毛利率同比下降23.5ppt/57.2ppt 至4.8%/11.8ppt。

    财务分析：1）疫情导致收入明显下滑，但固定成本支出较为刚性，1H20 公司毛利转负，其中酒店、旅行社等业务毛利亏损较高。2）公司景区、旅行社及酒店等业务量明显下降，1H20 经营活动净现金流为-1.14 亿元，对比去年同期为净流入。3）1H20 公司收到政府补助554 万元，导致其他收益明显提升。此外，公司向乐山、峨眉两级政府共计捐款100 万元，用于支援疫情防控。

    发展趋势

    局部暴雨拖累景区恢复：1）7 月中旬，国内跨省团队游业务放开，景区客流量限制从最大承载量的30%上调至50%。7 月，全国出行人次仅恢复至去年同期的六成，并且以周边游、省市内游、中高端休闲游为主。2）8 月中旬，四川地区持续暴雨对峨眉山景区客流有明显负面影响。3）虽然我们预期9 月开始，峨眉山景区客流恢复会明显快于二季度，但是考虑到目前出行、景区客流等依然受到管制，我们预计全年公司业绩仍将大概率亏损。

    盈利预测与估值

    由于客流恢复持续低于我们预期，下调2020/2021 年EPS 预测159%/18%至-0.17 元/0.43 元。当前股价对应2021 年14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于疫情出行管控持续放开或将提振市场预期，我们小幅下调目标价6.8%至6.80 元，对应15.8 倍2021年市盈率，较当前股价有9.9%的上行空间。

    风险

    疫情发展超预期；国企改革低于预期。