事件：

    　　公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收11.08 亿/+3.30%，归母净利润2.26 亿/+8.10%，扣非后归母净利润 2.25 亿/+7.26%。Q4 单季实现营收2.35 亿 /+4.26%，归母净利润3988 万/-1.30%，扣非后归母净利润4221 万 /+4.29%。公司发布2020Q1 业绩预告，2020Q1 公司归母净利润亏损8800-9800 万元/去年同期为1939 万元。

    　　点评：

    　　索道收入表现突出，费用率明显优化。收入端：2019 年公司游山门票收入为4.45 亿/-6.05%，购票人数为330.50 万人次/+0.30%，客单价为134.71 元/-6.33%，主要受门票降价拖累；客运索道实现营收3.66 亿/+16.63%，累计运送游客584.33 万人次/+0.17%，客单价为62.72 元/+16.43%，受益于索道升级改造，客单价大幅提升。毛利率：2019 年游山门票/客运索道/宾馆酒店服务毛利率分别为25.99%/77.66%/19.57%，同比-5.54pct/+3.21pct/+1.87pct，游山门票毛利率下降主要系门票价格下降影响。费用率：2019 年公司销售费用率为3.09%/-0.01pct，财务费用率为-0.82%/-0.82pct，管理费用率为13.65%/-0.26pct，主要系公司管理层积极推动内部改革，严格控费营销活动效率大幅提升。盈利能力：公司综合毛利率 43.45%/+0.87pct， 净利率20.39%/+0.92pct。

    　　投资建议：疫情对公司2020H1 业绩影响较大，公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司中短期看高铁通车+演艺项目成熟+新项目落地，长期看景区扩容+数字经济。预计公司2020-2022年营收分别为8.14 亿/11.87 亿/12.41 亿，归母净利润分别为5000 万/2.63 亿/2.85 亿，对应PE 分别为65 倍/12 倍/12 倍。目前估值处于历史底部区域，维持“增持”评级。

    　　风险提示：复苏不及预期，疫情反复风险