公司公布2019 年年报：全年实现营收11.08 亿元，同比增长3.3%，归母净利润 2.26 亿元，同比增长8.1%，基本符合预期（2.15 亿元），其中Q4 归母净利润0.4 亿元，同比-1.3%。

    　　2019 全年公司毛利率43.45%，同比增长0.87pct。成本费用进一步优化，全年期间费用率15.91% ， 同比下降1.1pct ， 其中销售、管理和财务费用率分别下降0.01pct/0.26pct/0.82pct，整体费用管控效果良好。

    　　索道业务收入大幅提升，布局旅游演艺项目有望带来新的增长。2019 年公司索道业务收入同比增长16.63%，毛利率77.66%，同比增长3.21pct，主要由于2018 年万年索道升级改造完成投入运营后，每小时单程运量由1660 人提高到2400 人，运量提升带来业绩增长。2019 年8 月公司变更募投资金，投入1.2 亿元建设《只有峨眉山》旅游演艺项目（持股40%），该项目由著名导演王潮歌指导，在区域内竞争产品较少。经公司测算，项目年均可实现营业收入近2 亿元，年均净利润 4968 万元，投资回收期10.27 年。公司预计该项目每年能为峨眉山带来5%的游客增量（约 16 万人），提高酒店入住率 10%左右。目前公司营收主要依赖门票+索道收入（占比73%），新增旅游演艺项目成熟后有望成为公司利润的重要增长来源，并推动公司向多元化旅游业务转型。该项目已于2019 年9 月开演，目前尚在培育期，需进行前期市场孵化，后续公司将通过多元化营销策略促进销售目标实现。

    　　门票降价带来业绩压力，短期客流受疫情影响较大。2019 年游山门票收入同比下降6.05%，主要受2018 年9 月起景区门票降价影响，峨眉山旺季门票下降13.5%至160 元/人，降价带来一定的客流提升，2019 年全年实现进山人数398 万人次，同比增长13.3%，但综合来看对门票业务收入仍产生了一定压力。公司预计2020 年一季度亏损8800 万元-9800万元，相比去年同期（盈利1938 万元）大幅下降，受疫情影响峨眉山景区于1 月24 日暂停开放，停业两月后3 月23 日起景区恢复开放，目前根据规定接待量不得超过最大承载量的30%，同时原则上室内景区暂不开放，因此《只有峨眉山》目前仍未确定重演时间。

    　　今年清明小长假峨眉山景区接待游客0.87 万人次，相比去年同期接待游客4.81 万人次，仍有待恢复。

    　　盈利预测与投资建议： 考虑到疫情，我们下调20/21 年预测EPS 至0.26/0.42 元（原盈利预测为0.46/0.52 元），并新增2022 年EPS 为0.48 元，对应PE 分别为24/15/13 倍。

    　　参考非典后休闲服务的复苏，我们认为公司在资源禀赋不改的情况下后续恢复难度不大，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情延长对客流造成进一步影响；演艺项目培育期延长等。