2019 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：营业收入11.08 亿元，同比增长3.3%；归母净利润2.26 亿元，同比增长8.1%，每股盈利0.43 元。2019 年每股派息0.1 元，分红率23.3%。对应4Q19，营业收入2.35 亿元，同比增长4.3%；归母净利润0.40 亿元，同比下降1.3%。公司业绩符合我们预期。

    　　客流增长提升二次消费，弥补了门票价格下调的负面影响。1）2019年峨眉山接待进山游客398 万人次，同比增长13.3%，我们认为主要受益于免门票客群的增长。2）全年公司门票收入同比下滑6%，免门票客群的增长带来摊薄效应，按可比口径计算，每游客门票收入同比下滑达17.1%。3）客流增长拉动全年索道营收同比增长16.6%，索道营收贡献总收入的33%，同比提升3.8ppt。4）此外，公司雪芽茶叶、广告等其他业务收入同比+12.7%，贡献营收增速。

    　　费用率小幅下滑，盈利提升。1）2019 年毛利率43.5%，同比+0.9ppt；主要由于索道业务毛利率同比+3.2ppt 至77.7%；酒店毛利率也出现改善，同比+1.9ppt 至19.6%。2）2019 年公司推进降本增效，管理费用同比小幅增长1.35%，对应管理费用率同比-0.3ppt 至13.6%。3）上述因素综合拉动盈利小幅提升，归母净利润率同比+0.9ppt 至20.4%。4）2019 年公司经营性净现金流3.97 亿元，现金流情况保持良好。

    　　发展趋势

    　　疫情短期负面影响大，人流管控政策仍趋严。1）峨眉山景区已于3 月23 日恢复开放，目前仍受到国家对室外景区每日客流不得超过最大承载量30%的严格管控。2）公司暂定《只有峨眉山》演艺项目于5 月1 日恢复运营。但文旅部4 月13 日发布通知，在疫情防控期间旅游景区室内场所暂不开放，我们预计景区演艺项目恢复开放时间或将推迟，2Q20 客流仍保持低位。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年21.6 倍/11.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.30 元目标价，对应25.4 倍2020 年市盈率和13.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有17.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情发展超预期，国企改革低于预期。