预告2019 年净利润同比增长8%，1Q20 亏损8800-9800 万元

    公司2019 年、1Q20 业绩预告：2019 年营业收入11.08 亿元，同比+3.3%；归母净利润2.26 亿元，同比+8.1%，每股收益0.43 元。对应4Q19，营业收入2.35 亿元，同比+4.3%；归母净利润0.4 亿元，同比-1.3%。1Q20 亏损8800 万元~9800 万元。公司业绩基本符合我们预期。

    关注要点

    客流增长放缓，主要依靠二次消费贡献增量。1）2H18/1H19 峨眉山购票游客人数分别同比-0.1%/+0.1%，客流增长已进入瓶颈期。2）2019 年，公司万年索道整修后重新投入运营，索道利用率提升带动毛利率提升，贡献全年业绩增量。3）2019 年9 月，公司推出《只有峨眉山》演艺项目，希望借此拉动景区夜间消费增长，但我们认为其商业价值仍有待进一步提升。

    疫情短期内负面影响大，营收、业绩均将承压。1）峨眉山景区在疫情期间完全停业2 个月左右，并向峨眉山市慈善会捐款50 万元、乐山市人民医院捐款50 万元，1Q20 亏损在我们预料之中。2）3月23 日，峨眉山景区恢复开放，限制单日客流量不得超过1.6 万人，并要求游客通过网络预约实名购票。3）清明假期，峨眉山景区接待游客0.87 万人次，实现门票收入107.73 万元，客流远未达到上限。对比去年同期接待游客4.81 万人次。4）此外，峨眉山出台门票优惠政策，至2021 年3 月22 日前对全国医护人员实行免门票、免演出票。

    疫情后期，人流管控政策仍趋严。1）公司暂定《只有峨眉山》演艺项目于5 月1 日恢复运营。2）4 月8 日，国务院发布通知，建议各地区密闭式娱乐、休闲场所均暂不开业；4 月13 日，文旅部发布通知再次强调，疫情防控期间旅游景区室内场所暂不开放；旅游景区接待游客量不得超过核定最大承载量的30%。3）我们预计景区演艺项目恢复开放时间或将推迟，2Q20 客流仍保持低位。

    估值与建议

    基于疫情管控持续期较长，我们下调2020 年EPS 预测25%至0.29元，维持2021 年 EPS 预测0.53 元。维持跑赢行业评级和目标价7.30 元，对应25x/14x 2020/21 年P/E，涨幅空间18%。公司当前股价对应22x/12x 2020/21 年P/E。

    风险

    疫情发展超预期，国企改革低于预期。