公司近况

    受新型冠状病毒疫情的影响，1）1 月24 日峨眉山风景名胜区管理委员会公告，即日起暂停景区对外开放，恢复开放时间另行通知。2）云上旅游公告，《只有峨眉山》云之上剧场及相关新春活动自2020 年1 月25 日起暂停开放演出，恢复开放时间另行通知。

    评论

    此次疫情带来的负面影响是暂时的。2003 年受SARS 影响，公司1Q03/2Q03/3Q03/4Q03 营收分别同比+16%/-63%/+3%/+33%。其中，2Q03 峨眉山景区营业受到管制，营收出现明显下滑。2Q04营收相比2Q02 增长56%，相当于两年CAGR 为25%，2Q03 的营收下滑是暂时的。借鉴SARS 经验，我们认为此次疫情对景区的负面影响也是暂时的。

    1Q20 业绩压力较大。1Q18/2Q18/3Q18/4Q18 公司营收占比分别为 25%/24%/30%/21%。由于春节期间是旅游旺季，本次影响会对一季度业绩影响较大。公司短期的刚性支出如人员薪酬、折旧摊销占营收的36%（2018 年）。此外，公司力推的《只有峨眉山》文化演艺项目预计也会亏损。我们预计1Q20 营收明显下滑，业绩将出现亏损。

    传统观光景区转型的长期目标不变。由于国内旅游正处于观光游向休闲游转型阶段，传统自然景区的客流量已呈现饱和状态。2018/1H19 峨眉山景区购票人数分别同比+3.2%/+0.1%。2019 年，公司通过打造“一台戏”，布局“一张网”，实现景区全网分时段售票，并表“只有峨眉山”演艺项目，拓展新业务。未来公司计划开发更多休闲游项目，吸引休闲游客流，实现“重上峨眉山”战略。

    估值建议

    我们假设2Q20 开始景区经营完全恢复正常，仅下调2020 年EPS预测19%至0.38 元，维持2019/ 2021 年 EPS 预测0.44 元/0.53元。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至7.30 元，对应16.8x/19.0x 2019/20e P/E，涨幅空间16%。公司当前股价对应14.4x/16.4x 2019/20e P/E。

    风险

    疫情发展超预期。