本报告导读：

    景区门票降价，投资者预期过于悲观，估值已到历史大底。但在内外部环境改善下，收入与利润表现出较强的韧性，超市场预期。

    投资要点：

    再次强调“增持”。维持2019-2021年EPS为0.42/0.44/0.46元,维持目标价为9.10 元,对应2019 年动态市盈率22Xpe，维持增持评级。

    市场对门票降价担忧过甚，公司股价被低估。2019 年上半年景区实际票价降幅仅6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响，收入利润保持正增长，且2019 年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起，跑输沪深300 指数34.86%，市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。

    交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振，游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山，公司客流具备较强的稳定性，且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善，随着《只有峨眉山》演艺项目9 月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复，整体吸引力提升。

    提质增效成果显著，资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后，期间费用率从2017 年三季报21.16%下降至2019 年三季报15.36%，广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素，2019 年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。

    风险因素：恶劣天气、地震因素影响客流，交通改善进度低预期，政策风险。