事件：

    10 月25 日，峨眉山A 发布三季报。2019 年前三季度，公司实现营业收入8.73亿元/ 增长3.04%；归母净利润1.86 亿元/增长10.34%；扣非后归母净利润1.82亿元/增长7.97%；基本每股收益0.3536/增长10.36%。

    其中，公司2019Q3 实现营业收入3.44 亿元/增长6.65%；归母净利润1.09 亿元/增长10.52%；扣非后归母净利润1.08 亿元/增长9.75%。

    评论：

    1、旺季门票降价，客流与索道业务表现靓丽。Q3 公司收入增长6.65%，今年峨眉山执行旺季票价160 元/人，较去年同期下调25 元（淡季票价和渠道价不改），收入增长主要受益旺季客流增长，以及万年索道升级后运力提升。Q3 公司归母净利润增长10.5%，与上半年增速相当，得益于收入增长与成效显著的费用控制。

    2、毛利率小幅提升，财务费用大幅缩减。2018Q3，公司毛利率47.7%/上涨0.2pct，销售费用率1.6%/同比增长0.2pct，管理费用率10.1%/增长1.1pct，或因高毛利的门票业务占比下降，财务费用率-2.0%/提升2.1pct，主要因利息收入增加，综合影响下，公司净利率上升1.1pct。

    3、增资云上旅游，进军旅游演艺项目。峨眉山此前公告拟使用募集资金出资1.207亿元认缴云上旅游新增注册资本1.2 亿元，持股40%，旅投航旅和峨旅投集团分别持股34%和26%，本次对外投资系为投资“只有峨眉山”实景演艺建设项目，有助利用峨眉山的资源优势和市场需求，丰富旅游产品，延伸旅游链条，提升旅游形象。

    4、投资建议：三季度公司经营稳中向上，门票降价的影响显现但整体仍可控，营销转型与子公司减亏等工作显示积极成效。外延方面，公司在茶叶、特产、大数据、旅游演艺等领域仍处于探索期，建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.2/2.3/2.5 亿元，对应PE 为15x/14x/13x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：恶劣天气风险；外延项目收益不达预期；旅游行业系统性风险。