3Q19业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q19业绩：1-3Q19营业收入8.73亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.86亿元，同比增长10.34%，对应每股盈利0.35元。其中，3Q19营业收入3.44亿元，同比增长6.65%；归母净利润1.09亿元，同比增长10.52%。公司业绩高于我们的预期，主要由于客运索道利用率提升较快。

    　　索道收入贡献营收增量。1）3Q18峨眉山旺季景区门票下调25元，拉低门票营收增速；2）游客索道使用率提升成为公司业绩增长的主要动力，2H18/1H19索道收入同比+12%/+23%。景区内共两条索道，金顶索道位于高山区，万年索道位于中山区，2018/1H19人均乘坐索道次数1.8/2.0，明显提升（理论最高值为4.0）。

    　　财务分析：1）由于索道利用率提升，3Q19毛利率达47.7%，同比提升0.2ppt；2）3Q19销售费用同比+24.3%，对应销售费用率1.6%；管理费用同比+19.1%，对应管理费用率10.1%。3）由于联营企业的亏损减少，1-3Q19公司投资收益较上年同期减亏186万元；4）1-3Q19经营活动净现金流3.43亿元，较上年同期明显改善。

    　　发展趋势

    　　业务拓展多元化：1）8月23日，公司公告向云上旅游增资1.207亿元，占出资后云上旅游资本的40%，成为控股方。2）云上旅游业务包括文艺创作与表演、艺术表演场馆、文旅项目营销与策划等，是“只有峨眉山”旅游演艺项目的建设运营公司。3）9月6日“只有峨眉山”首演，该项目由知名导演王潮歌主编（印象、又见系列导演），是原生态实景村落浸没式戏剧，投资额约7亿元。4）公司预计项目每年为景区带来5%的游客增量，提高酒店入住率10%左右，每年增加门票、索道收入3300万元，酒店收入2000万元。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司业绩高于我们预期，我们上调2019/2020年EPS预测6%/6%至0.44元/0.47元。当前股价对应2019/2020年13.8倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.30元目标价，对应16.8倍2019年市盈率和15.4倍2020年市盈率，较当前股价有21.5%的上行空间。

    　　风险

    　　自然灾害影响旅游出行；国企改革低于预期。