事件：公司公告：2019Q1-Q3 实现营收8.73 亿元/+3.04%，其中，Q1/Q2/Q3 增速分别为-3.38%/5.09%/6.65%；归母净利润1.86 亿元/+10.34%；扣非归母净利润1.82 亿元/+7.97%，其中，Q1/Q2/Q3 增速分别为-1.27%/7.86%/9.75%；经营净现金流3.43 亿元/+20.27%，EPS 为0.21 元/股。

    点评：

    客流增速有所回升叠加乘索率提升带动收入较快增长，因索道占比提升毛利率改善，费用率延续改善趋势。19Q3 公司实现营收3.44 亿元/+6.65%，且门票收入受降价影响（旺季（1 月16-12 月14 日）门票由185 元降至160 元，淡季门票价格不变），预计客流实现较快增长，据推测，上半年客流实现超10%增长，显著高于16-18 年增速，客流增长蝶姐乘索率提升带动索道业务收入大增（19H1 索道收入增长22.59%）；19Q1-Q3 高毛利率索道业务占比提升带动毛利率提升0.43pct，总费用率延续下滑趋势，同比下降1.78pct，其中管理和销售费用率分别下降0.42/0.58pct，带动净利率提升1.42pct 至21.32%，归母净利润增长10.34%；经营净现金流同比增长20.27%，主要因各项支出同比减少。

    变更部分募集资金投资到“只有峨眉山”实景演艺项目，“云之上”已于9 月正式上演。公司13 年定增募投项目《峨眉山旅游文化中心建设项目》因市场环境变化变更为投资“只有峨眉山”实景演艺项目，该项目由著名导演王潮歌指导，总投资约7.08 亿元，公司以募集资金出资1.207 亿元，持股40%，取得该项目控制权，其他两股份分别为乐山市国有企业峨旅投（持股26%）和四川省旅游投资集团控股子公司旅投航旅（持股34%），公司业绩该项目可为景区带来5%游客增量和10%左右的酒店入住率提升，增量收入预计为5,300 万元，其中门票索道3,300 万元；演出将有云之中”“云之上”“云之下”三个场景两台剧目，座位数合计2,100，预计年均可实现营业收入19,960 万元，年均净利润4,968 万元，净利率24.89%，税后IRR9.26%。目前“云之上”已与9 月25 日起对外公演，票价298 元/人次，每日常规演出一场，演出时间为19:30-21:00；今年十一黄金周期间，《只有峨眉山》在剧场每场最大容客量1,400 人的前提下，接待游客过万人。

    投资实景演艺提升公司资金使用效率，实现多元化业务布局，增添新的增长极。截止19Q3 末，公司在手货币资金12.38 亿元，付息债务仅1.99 亿债券，通过与知名导演合作实景演艺将显著提升公司资金使用效率，丰富峨眉山旅游目的地产品结构，促进结构转型，也为公司增添新的增长极，同时符合当前国家加大夜游经济、丰富文化演艺产品供给政策导向。

    盈利预测及投资评级：报告期内，公司提供加大营销、强化产品创新及提升服务水平等多重方式实现客流较快增长，克服了门票降价的不利影响，在新任董事长上任以来经营效率显著提升，业绩实现稳健增长，而且优秀的经营现金流；同时，通过变更募投项目解决多年文化演艺项目停滞不前的困境，为公司多元化布局和增收奠定基础；公司大股东改制后乐山国资委将成为公司实控人，乐山市旅游资源众多，旅游业也为当地支柱性产业，国企改革有望取得突破，当前公司在演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进，我们上调公司19-21 年盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.44/0.51/0.56 元/股，10 月25 日收盘价对应PE 分别为14/12/11 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：游客增速低于预期，门票或索道降价风险，新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期，外延项目拓展及培育进度不如预期，地震、恶劣天气等自然灾害。