从板块角度，景区最受益于旅游旺季催化，低估值品种弹性更大；从公司角度看，中短期受益于演艺项目开演+九寨沟重开可能，业绩存在超预期的可能；中长期高铁通车+景区扩容带来更大空间。当前估值已跌破历史大底，可看修复。

    核心观点

    中报业绩在自然景区中表现较好，优秀费用管控抵御门票降价不利影响。

    2019H1 公司实现营收5.29 亿元/+0.82%，实现归母净利润0.77 亿元/+10.1%，在自然景区普遍面临门票下降的不利情况下，表现较好。其中，索道业务构成强支撑、拉动维稳营收，结构性毛利率提升叠加费用管控支撑公司业绩稳健，抵御前期景区门票降价不利影响。

    短期：演艺项目开业+九寨沟可能重开，业绩存在预期差（1）演艺项目旺季开演，景区业态丰富提供新动力：“只有峨眉山”九月开演，填补当地空白，由于市场预期较低，短期看首年业绩存在超预期增量可能，长期看景区业态丰富对后续客单价提升及客流吸引力增强均有长足正面作用；（2）九寨沟地震后有重启可能，有望带动区域客流回暖，Q4 公司低基数上潜力更大。

    九寨目前已有部分旅行社接受预定，年内开放可能性较高，有望带动四川片区游客回暖，去年Q4 受降价影响公司业绩低基数，有望带来更大弹性。

    中长期：看景区扩容+交通改善带来的更大成长空间。（1）突破旺季瓶颈+提升休闲游属性：峨眉山尚有一半以上开发空间，前山开发规划中；（2）提升平日客流：“蜀道难”制约正在突破，交通改善不断落实，接棒西成高铁，成贵高铁有望年底通车，为明年提供增量

    当前公司估值历史大底，可看修复。公司禀赋卓越，资源稀缺性强，估值体系支撑力较强。受前期景区降价长期压制，公司估值水平已经跌破前期雪灾及地震大底，后续业绩改善驱动下估值修复预期强。

    财务预测与投资建议

    谨慎预期演艺类业务整体规模贡献，我们预测19-21 年公司EPS 为0.45/0.51/0.56 元，给予2019 年20 倍PE，目标价为9 元，维持买入评级。

    风险提示

    自然灾害，高铁通车后客流量不及预期，门票降价