19 年上半年公司实现营收5.29 亿元/+0.82%，实现归母净利润7711 万元/+10.10% ， 实现扣非归母净利润7.44 亿元/+5.49% ， 公司整体毛利率40.3%/0.4pct，净利率14.6%/+1.2pct。

    核心观点

    游客人次实现小幅正增长，索道业务增速亮眼。19H1 景区实现游山人数160.11 万人次/+0.1%实现小幅正增长，前期交通改善逻辑逐步兑现。整体上半年营收实现5.29 亿元/+0.82%，其中旅游门票/客运索道/宾馆酒店分别实现收入2.19 /1.75/0.86 亿元，同比增长-6.43%/+22.59%/-6.24%，万年索道改造后带来运力及体验双重改善，索道业务增速回升显著，在门票降价大背景下拉动营收实现平稳低增长。

    毛利率改善叠加费用端管控，公司盈利能力提升显著。从毛利端看，2019H1公司整体毛利率40.3%/+0.4pct，其中门票/客运索道/宾馆酒店服务实现毛利率28.24%/69%/14.2%，同比变动+0.09/-3.71/-5.86pct，公司主业毛利率小幅下滑但整体依然有一定提升，主要来源于高毛利索道业务结构性占比提升。从费用端看，上半年公司期间费用率为20.5%/-0.68pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为3.6%/16.5%/0.5%， 同比变动-1.03pct/0.25pct/0.11pct，销售费用率下降显著，主要来源于广告宣传费、租赁费等费用下降导致，费用管控成效显著。

    看中长期，景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来，公司改善空间大，有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约：1.提升休闲游属性：18 年6 月“只有峨眉山”演艺项目投入建设，19 年9 月即将正式开演，演艺项目进一步丰富了景区业态内容，增强了休闲游属性；2.“蜀道难”制约正在突破，景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用，成贵高铁预计2019 年内开通，未来随着交通改善的不断落实，景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升，周末游等淡季客流弹性有望得到释放。

    财务预测与投资建议

    由于索道业务增长超预期及费用端管控成效显著，我们调整19-21 年EPS预测为0.45/0.51/0.56 元（调整前为0.42/0.45/0.47 元），给予2019 年20倍PE，目标价为9 元，维持买入评级。

    风险提示

    自然灾害，高铁通车后客流量不及预期，门票降价