步步为营，近 14年全球资源整合逐步进入收获期公司2008 开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。

    　　1、全球并购打造国际巨头。公司于2014 年收购德国KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015 年收购德国WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016 年收购德国AMK（空气泵阀全球前三），2017 年收购德国TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2021 年公司为全球非轮胎橡胶领域第13 位，2008-2021 年公司营收实现跨越式成长（CAGR=19.0%）。

    　　2、中国落地推进顺利，逐步成为增量引擎。2016 年至今公司持续推进业务整合及国内落地，公司海外并购标的国内落地项目（无锡嘉科&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）营收占比（由2016 年的3.5%提升至2021 年的10.3%）逐年提升，成为公司增量引擎。

    　　3、海外管控逐见成效，收获期渐近。2020 年开始公司的管理战略从区域化管理提升到模块化管理，按照本部业务、空悬系统、NVH、热管理、密封五大模块推行管理，以加强中方管理团队对海外企业的管理，推进海外工厂成本控制和精细化管理。2021 年较2019 年全年销售费用率/管理费用率分别下降2.3pct/0.8pct，我们认为公司的海外强化管控逐见成效，随着全球车市从疫情影响中逐步复苏，公司盈利潜力有望逐步释放。

    　　长驱直入，三大增量业务蓄势待发

    　　公司围绕智能底盘核心战略目标，推动业务向智能化迈进，2021 年三大增量业务（热管理+底盘轻量化+空悬）同比增长11%。2020 年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超176 亿元（相当于2021 年增量业务营收的373%），其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为57.7 亿元/82.6 亿元/36.0 亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000 元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。

    　　投资建议：我们认为公司全球资源整合后的管理体系优化及新兴业务的布局均将进入收获期。预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为139.1 亿元、153.9 亿元和169.8 亿元，对应归母净利润为11.4 亿元、13.3 亿元和15.2 亿元，以今日收盘价计算PE 为15.1 倍、12.9 倍和11.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　俄乌冲突超预期，芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，公司产品开发迭代、客户拓展及销量不及预期