事件：公司发布2 021年年报及 2022年一季报：公司 2021年实现营收/归母净利/ 扣非归母净利分别为125.8 亿/9.7 亿/6.7 亿， 同比分别+8.9%/+96.0%/+126.6%,其中非经常损益主要为资产处置损益（1.8 亿）+投资收益（1.6 亿）。1Q22 公司营收为33.6 亿，同/环比分别为+5.1%/+3.7%，归母净利为2.5 亿，同/环比分别为+5.6%/+70.7%。

    收入端：增量赛道业务发展势头良好。1）结构看，2021 公司密封系统/冷却系统/橡胶业务/轻量化/空悬业务分别实现营收30.6/33.0/27.6/7.9 亿/6.3 亿，同比分别+9.6%/+8.7%/+24.1%/+78.8%/-19.1%；2）增量拆解看，2021 年新能源业务营收达到20.6 亿（收入占比17.3%），公司国内平台无锡&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通共实现营收12.9 亿（同比+26.2%），安美科（AMK）国内订单达24.9 亿。综合来看，公司营收受到全球疫情恢复、新兴业务落地及国内业务发展的共同带动。

    利润端：控费增效驱动净利率稳中有升。1）毛利率。公司2021/1Q22 毛利率为22.5%/22.1%，同比分别-0.1pct/-3.0pct。拆分看，2021 年公司密封系统/ 冷却系统/ 橡胶业务/ 轻量化/ 空悬业务毛利率分别为27.9%/25.6%/20.0%/16.1%/16.8%, 同比分别+1.0pct/+7.7pct/-4.3pct/-1.7pct/+4.7pct；2）费用率。公司2021/1Q22 三费费用率（不含研发）分别为10.6%/8.9%，同比分别-2.6%/-1.5%，主因为管理费用率及销售费用率下行，体现公司全球化管理及运营效率提升。公司2021/1Q22 研发费用率分别为4.6%/4.6%，同比分别+0.3pct/-0.7pct；3）利润率。公司2021/1Q22 扣非归母净利率为5.3%/6.4%，同比分别+2.8%/+0.0%。综合来看，在全球通胀环境下公司毛利率承压，公司通过控费增效实现了盈利能力稳中有升。

    国际化“三步走”战略进入兑现期，三大增量业务蓄势待发公司2008 开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。2020 年以来公告显示公司新兴业务累计获得订单总额超131 亿元，其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为56 亿元/43 亿元/33 亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000 元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。

    投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为139.1 亿元、153.9 亿元和169.8 亿元，对应归母净利润为11..4 亿元、13.3 亿元和15.2 亿元，以今日收盘价计算PE 为12.7 倍、10.9 倍和9.5倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期