业绩回顾

    　　2021 及1Q22 业绩符合我们预期

    　　2021 年公司实现营业收入125.8 亿元，YoY+8.9%，归母净利润9.7 亿元，YoY+96.0%；对应4Q21 营业收入32.4 亿元，YoY-13.6%，归母净利润1.5 亿元，YoY-23.0%。1Q22 实现营业收入33.6 亿元，YoY+5.1%，归母净利润2.5 亿元，YoY+5.6%；利润保持同比增长，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务占比提升，头部自主及新势力客户加速拓展。分业务来看，2021 年密封系统/冷却系统/轻量化及橡胶业务/空悬系统收入分别为30.6/33.0/35.5/6.3 亿元，轻量化/橡胶业务同比增长79%/24%，主要受益于：1）公司新能源业务持续拓展。2021 年新能源业务实现销售额20.6 亿元，占汽车业务营业收入比例达17.3%；2）国内自主客户持续突破，长安、长城、比亚迪进入前十大客户，收获新势力订单；3）智能底盘业务（轻量化、橡胶、空悬）协同配套，深度绑定客户、单车价值量提升。

    　　4Q21 毛利率下滑系短期影响，海外业务整合加速、全年费控效果显著。

    　　2021 年/1Q22 公司毛利率分别为22.5%/22.1%，基本持平上年。我们认为4Q21 毛利率下滑主要由于：1）芯片短缺致使海外汽车销量低迷，海外业务盈利受损，拖累合并报表毛利率；2）推行海外业务整合，Tristone 美国工厂关闭，AMK 工业业务剥离产生4000 万元以上费用支出，影响毛利率约1.2ppt。4Q21 非经常性损益达1.2 亿元，主要为Greenmotion 出售收益。费率方面，公司加强海外公司人员缩减、费用管控，2021 年销售及管理费用同比-6.9%/-6.5%；但同时保持研发投入力度，2021 年研发费率为4.6%，同比+0.3ppt。海外业务体量大，财务费用季度波动明显，公司通过采取外币收支匹配、远期锁汇等方式降低汇率风险。

    　　并购项目国产化推进顺利、在手订单充裕，收入增速有望逐季提升。2021年海外并购项目国内子公司收入业绩持续提升，在手订单充裕。据公告，截至2021 年底AMK 中国累计订单总产值达24.85 亿元；轻量化业务订单丰厚（累计超55 亿），我们预计年化收入超10 亿元；冷却管路国内订单超110 亿元，我们预计年化收入超20 亿元。我们认为轻量化/空悬/管路业务收入有望保持高速增长，密封/减震业务收入稳健提升，考虑1Q 及4 月海内外车市受芯片供给及疫情压制，我们预计公司收入增速有望逐季度提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22/23 年盈利预测不变。当前股价对应22/23 年13x/11x P/E。维持跑赢行业评级，但由于板块估值回调，我们下调目标价29%至19 元对应22/23 年 20x/17x P/E，较当前股价有60%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复及芯片短缺影响汽车产销，海外业务整合不及预期。