2021 年归母净利润同比增长96%

    中鼎股份4 月29 日发布2021 年报：公司全年实现营收125.8 亿元，同比+8.9%；归母净利润9.7 亿元，同比+96.0%，低于华泰预期的10.6 亿元。

    我们认为归母净利高增的主因包括：1）公司精细化管理提升；2）汇率变动导致汇兑净损失缩减1.1 亿元；3）欧洲中鼎处置长期股权投资大幅增加投资收益。而2H21 全球原材料价格高涨导致了公司净利润未及预期。我们预计公司2022-2024 年EPS分别为0.90/1.09/1.32元，可比公司2022年Wind一致预期PE 均值为20.1x，考虑到公司在手订单充沛，我们基于22x 2022EPE，给予公司目标价19.80 元，维持“买入”评级。

    增量业务发展迅猛

    2021 年公司加速推进增量业务发展，其中轻量化底盘业务全年收入7.9 亿元，同比+79.8%；智能底盘的橡胶件业务收入达27.6 亿元，同比+24.1%；新能源车的冷却管路业务通过子公司TFH 开展，在手订单见放量增长势头。

    1Q22 公司从国内头部自主品牌及新势力主机厂新获定点项目7 个，包括2个轻量化总成项目，2 个热管理系统项目，以及3 个空悬系统业务，公司预计生命周期金额分别为19.78/5.94/6.36 亿元。我们认为，随着公司持续获取新项目，在手订单逐步释放，未来公司能够实现收入和利润的稳步增长。

    精细化管理升级，经营效率提高

    1Q22 公司营收33.6 亿元，同比增长5.1%；主营业务毛利率为22.1%（4Q21:17.2%；1Q21:25.1%）。我们认为，利润率的环比提高受益于一季度的原材料价格回落。公司从区域化管理升级为模块化管理后，经营效率提升，1Q22 销售费用率为2.6%（4Q21:3.3%；1Q21:3.3%）；管理费用率为5.6%（4Q21:6.3%；1Q21:5.6%），研发费用率为4.6%（4Q21:5.0%；1Q21:5.3%）。

    维持“买入”评级

    考虑到原材料价格维持高位，且公司仍处于全球并购的整合期，盈利水平短期承压，我们将公司2022/2023 年的毛利率预测分别下调2.4/2.2pct 至23.8%/24.1%，归母净利润分别下调6.0%/5.6%至11.8/14.4 亿元，预测2024年归母净利润为17.3 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为20.1x（前次22.9x 2022E PE），考虑到公司在手订单充沛，我们基于22x 2022EPE（前次30x），给予目标价19.80 元（前值31.20 元），维持“买入”评级。

    风险提示：海外业务整合速度不及预期；订单获取不及预期