事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年公司实现收入115.5 亿元（同比-1.4%），归母净利润为4.9 亿元（同比-18.2%），公司毛利率22.7%（同比减少2.7 个百分点），净利率4.3%（同比减少0.8 个百分点），符合预期。2021 年一季度归母净利润为2.4 亿元（同比+45.3%），为业绩预告上限。

    2020 年公司收入端下滑幅度小于行业水平，国内外汽车行业周期触底叠加疫情影响，业绩处于近5 年历史低位：公司全球化布局，欧洲收入占比较高，2020年海外收入占比66.3%，但总营业收入仅下滑1.4 个百分点，小于行业下滑水平。

    分产品看，公司智能底盘—轻量化及橡胶业务26.6 亿元（同比+7.8%），冷却系统30.3 亿元（同比+1.3%），分别受益于汽车轻量化及电动化，表现好于行业。公司密封业务收入27.9 亿元（同比-5.46%），略好于行业水平，但作为传统行业龙头公司，毛利率26.9%，同比增加2.1 个百分点。三项费用率+研发费用率17.6%，同比减少1 个百分点，主要系销售费用率降低所致。其中财务费用率2.1%，同比增加1 个百分点，主要系利息支出增加以及汇率变动导致的汇兑净损益增加所致。

    国内外车市复苏延续，疫情有效控制，海外企业成本控制能力和精细化管理能力持续提升，一季报业绩超预期，公司三大拐点确立： 2021Q1 国内乘用车销量环比2020Q4 下滑25.3%，但公司2021Q1 归母净利润环比2020Q4 增长24.6%。

    我们认为主要源于公司海外资产整合后，其成本控制能力和精细化管理能力持续提升，海外业务盈利能力快速恢复带动公司一季度业绩超预期。公司2020Q2单季度归母净利润亏损0.4 亿元，2020Q3~2021Q1 单季度归母净利润分别为1.8亿元、1.9 亿元和2.4 亿元，环比持续改善，公司业绩、产业及管理三大拐点确立。预计1H2021 公司业绩高增长延续，全年归母净利润增速约63%。

    2021 年高增长低估值龙头归来，公司有望迎来“戴维斯双击”：公司在上一轮行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局，除了强化传统的密封、减震车用橡胶业务外，已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略，全面迎接汽车行业电动智能化转型。2020 年公司分红比例约49%，2021 年业绩高增长，估值在底部，有望迎来“戴维斯双击”。

    上调盈利预测，维持“买入”评级及目标价： 鉴于2021 年一季报超预期，以及海外业务恢复确定性增强，上调公司2021E/2022E 归母净利润1.8%/2.1%至8.0 亿元/9.8 亿元，引入2023E 归母净利润11.5 亿。2021E~2023E 年公司EPS为0.66、0.80、0.94 元。维持17.7 元目标价及“买入”评级。

    风险提示：1. 原材料价格波动；2. 新项目、新品拓展不及预期；3. 汇率风险等。