事件：

    　　公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报：2020 年公司实现营收115.48亿元，同比下降1.35%；归母净利润4.93 亿元，同比下降18.18%；扣非后归母净利润2.95 亿元，同比下降37.87%；基本每股收益0.4 元。全年表现符合市场预期。

    　　2021 年一季度公司实现营收31.96 亿元，同比增长27.26%；归母净利润2.38亿元，同比增长45.34%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同比增长66.54%；基本每股收益0.19 元。一季度表现略超市场预期。

    　　投资摘要：

    　　业务受疫情冲击较大，经营见底，拐点确定。公司作为细分领域绝对龙头（全球零部件100 强，全球非轮胎橡胶13 名），全球化布局导致公司海外营收占比较高（19 年占比66.28%，20 年下降至60.23%），在疫情影响导致的行业下行的环境中经营承压明显。20Q3 以来公司海内外业务逐步恢复，总体营收止跌回升，20Q4 营收达37.47 亿元，达17 年以来最高水平。随着全球市场逐步复苏，公司有望随行业上行实现业绩反转，公司经营拐点已经确定。

    　　业务整合初见成效，布局智能底盘-空气悬架、轻量化、热管理等热点领域，订单逐步兑现，破局上行。公司通过人员缩减、费用优化和非核心业务剥离等方法，加速推动经营整合和组织重构，强化技术的本土化吸收和创新，推动业务国内落地，已初见成效。公司在智能底盘-空气悬架（收购AMK）、轻量化（收购四川望锦、ZD Metel 等）、热管理冷却管路（收购THF）以及传统的密封减震（收购WEGU、KACO、Cooper 等）等领域抢占了技术高点，国产落地后新增订单进度良好。除20 年下半年公布的吉利、蔚来、理想、东风岚图等订单外，公司新增国内新能源龙头汽车公司1.85 亿热管理系统管路总成订单。考虑到行业在智能底盘、轻量化、热管理领域趋势向好，公司有望依托技术和成本优势实现突破。

    　　期间费率稳定，盈利水平有望逐步向好。公司销售、管理、财务和研发费率分别为3.57%、7.62%、2.06%和4.38%，同比分别-1.78pct、+0.24pct、+1pct和-0.49pct，基本维持稳定。公司海外因人工、材料等成本较高，毛利水平低于国内（国内30.52%、国外17.45%），随着公司本土化项目逐步推进，海外营收占比出现下降（-6.05pct），盈利水平有望进一步提升。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为122.15 亿元、132.49 亿元和142.29 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.97 亿元、9.46 亿元和10.17 亿元，每股收益分别为0.65 元、0.77 元和0.83 元，对应PE 分别为16.07X、13.54X 和12.59X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情控制不及预期、汽车销量不及预期，客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，行业竞争加剧的风险。