事件：公司发布20 年年报和21 年一季报，公司2020 年实现营收115.48 亿，同比-1.35%，归母净利润4.93 亿，同比-18.18%。2021 年第一季度实现营收32亿元，同比+27.3%，归母净利润2.38 亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润2亿元，同比+66.54%，业绩符合预期。

    营收：整体收入较为稳健。公司2020 年营收115.48 亿，同比-1.35%，主要受疫情影响，营收小幅下滑。分业务看，空悬系统7.8 亿，同比-26.5%，轻量化及橡胶业务26.6 亿，同比+7.8%，冷却系统30 亿，同比+1.28%，密封系统28 亿，同比27%。 1Q21 营业收入实现32 亿元，同比+27.3%。

    盈利：受疫情盈利承压，业务整合初见成效，Q1 毛利率企稳回升。公司20 年毛利率为22.65%，同比-2.7%，其中空悬系统12.1%，同比-4.82%，轻量化及橡胶业务23.27%，同比-0.35%，冷却系统17.86%，同比-4.38%，密封系统逆势提升，毛利率达26.9%，同比+2.1%。21Q1 毛利率显著回复至25.1%。公司期间费用率17.6%，同比-1%，主要由于公司对海外整合优化，销售费用率下降1.8%。

    　　实现归母净利润4.93 亿，同比-18.18%。

    聚焦底盘业务，空悬打开成长空间。新能源汽车对于底盘系统稳定性要求更高，空悬有望成为电车标配，目前空悬已逐步由高端车型向下渗透。公司覆盖NVH+轻量化+空悬三大核心产品，AMK 是前三空悬商，目前已获蔚来汽车、东风岚图等定点订单，随公司国产化加速推进，后续获单可期。

    冷却热管理稳步推进，密封市占率有望进一步提升。1）冷却热管理：公司通过收购TFH 对新能源热管理产品实现了协同，单车价值从300 元提升到近千元，已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台配套。

    　　2）密封：具有极高的技术壁垒，公司收购的德国KACO、美国库伯等拥有国际前三的密封系统技术，并持续推进新能源产品开发，后续市占率有望进一步提升。

    投资建议：我们预测，2021-2023 年公司营收分别为130.9 亿、143 亿、174亿，YOY+13.3%、+9.3%、+21.8%，归母净利润分别为8.4 亿、10.25 亿、12.83 亿，YOY+71%、+21.7%、+25.2%。对应PE 分别为15.2X、12.5X、10X。公司底盘业务订单持续放量，受益电动化空悬价格下沉有望实现快速渗透，打开未来空成长空间，热管理管路稳步推进，海外业务持续整合有望进一步改善盈利水平。给与“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。