投资摘要：

    　　边际变化显现 业绩向上可期

    　　作为国内领先、全球知名的非轮胎橡胶领域的龙头公司。18Q4 以来业绩承压，近期公司在经营、管理上的边际变化显现，20Q2 预计成为公司业绩底部：

    复工复产加速，已恢复至疫情前水平。截至8 月底，国内完全恢复，欧洲恢复约85%，北美恢复约70~80%；

    新业务订单不断，未来空间可期。三季度斩获超28 亿订单，还更多项目已进入研发验证阶段；

    组织改革重构，区域化转向以业务线条为核心的事业部制，明确制造中心向国内转移，盈利能力提升确定性高，毛利长远看有7-10%的提升空间；

    积极发力特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新势力，瞄准增量市场。

    　　从零件到部件 底蕴深厚的行业龙头

    主营业务优秀，是全球零部件百强企业，非轮胎橡胶领域国内第1、全球第13，股权清晰、管理团队稳定；

    收购之路精准高效，达到了巩固主业、布局新业务和抢占核心技术的目的，将AMK、THF、WEGU、四川望锦等多个隐形冠军收入麾下；

    客户众多，有快速定点和抵抗风险的优势，新能源客户拓展顺利；

    财务稳健，毛利净利水平大幅领先行业，随国产化落地仍有提升空间。

    　　从单一到多元 不断升级的择道高手

    　　通过投资并购，公司逐步形成了多元化业务格局，细分领域竞争优势显著。

    智能底盘系统：整合升级，迈向系统级供应商。空气悬挂系统+轻量化+橡胶减震在电动车、自主品牌高端化等领域有较大的增量空间。公司有技术和成本优势，空气悬挂已在蔚来、东风等项目获得突破，轻量化在海外获得麦格纳相关项目定点，客户拓展进度顺利。

    冷却系统：开发新品，新能源贡献增量。公司开发了新能源三电系统热管理系统管路技术，单车价值从300 元提升至1000-1500 元。THF 技术国产化后相对成本优势凸显，订单不断，已获吉利、理想超25 亿订单。

    密封系统：固本强基，实力构筑护城河。公司在密封领域积累多年，拥有新能源三电高端密封技术和丰富的橡胶制品配方两大核心优势。WEGU 技术国产化落地后，有望助力公司在日系、自主品牌中持续打开市场。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2020~2022 年的营业收入分别为104.39 亿元、117.53 亿元和130.23 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.72 亿元、8.54 亿元和10.72亿元，每股收益分别为0.39 元、0.70 元和0.88 元，对应PE 分别为28.1X、15.5X 和12.3X。

    　　目前公司边际变化显现，业绩触底态势明朗，向上可期。综合可比公司估值水平，给予公司35 倍PE 的估值，合理股价为13.65 元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情控制不及预期，新项目国产化进度不及预期，客户拓展进度不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易争端的风险。