事件

    海南高速发布2017 年中期报告，上半年实现营收3.70 亿元，同比增加274.08%；毛利润1.61 亿元，同比增加140.70%；归母净利润0.91 亿元，同比增加182.55%；EPS 0.09 元。

    瑞海二期放量，房地产业绩呈指数型增长

    房地产业务成为新支柱。公司2010 年全面整合房地产开发板块，在海南地区打造“瑞海”房地产品牌，目前项目分布海口、三亚、琼海、儋州等地。 2017 年上半年，房地产行业回暖，公司完成琼海瑞海水城二期销售套数602套，销售面积约4.2 万㎡，销售金额2.77 亿元。上半年公司房地产业务实现销售收入2.92 亿元，同比增长1446.46%，占比78.79%；毛利润1.07 亿元，同比增长941.46%，占比66.54%；但毛利率36.71%，同比下滑17.8个pct。

    交通财政补贴略有下降，投资收益贡献较大

    海南全省高速公路通行免费，因此公司交通运输收入来自省交通厅的财政补贴。上半年，公司实现交通运输销售收入0.59 亿元，同比下降1.49%，占比15.80%，毛利率65.99%，保持稳定。投资收益方面，公司投资参股的海汽集团实现投资收益643 万元，受益于委托银行理财，整体投资收益1948万元，占利润总额16.95%。

    土储充足，转型大旅游+大健康+金融多线发展

    未来展望，1）截止目前公司房地产项目土地储备1043.74 亩，公司将根据项目进度适时进行房地产开发；2）公司借力国际旅游岛的建设，转型从事海洋休闲旅游、海洋主题公园、旅游综合体、田园综合体、特色民宿、乡村客栈等业态的投资开发运营，同时融合大健康产业；3）借助金融服务业、通过资本运营等方式来助力公司大健康、大旅游产业的发展，通过产业基金、种子基金进行探索性的价值定位，实现公司快速转型、跨越式发展。

    投资建议

    海南高速交通运输补贴收入稳定、房地产业务土地储备充足，且下半年瑞海二期还将继续放量。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.13、0.14和0.15 元，当前股价对应估值分别为49、44、42 倍。公司目前转型大旅游+大健康+金融多线发展，给予公司2017 年55 倍PE，目标价7.15 元，首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示：房地产行业风险，战略转型风险，闲置土地风险