主业萎缩，酒店亏损，房地产成为看点，首次覆盖，不予评级：

    公司业务收入来源主要有交通运输、房地产及服务业，交通运输业逐渐递减，服务业基本亏损，最大看点在于房地产的发展。

    交通运输主业逐渐萎缩：

    公司BOT 项目投资回报期为“20+5”年，从1994 年开始计算，随着本金返还，该项目收益逐渐萎缩，预计2010 年为8000 万左右，逐年递减。

    酒店项目基本亏损：

    目前，公司拥有4 个酒店，分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店及琼海金银岛酒店；海口酒店基本上盈亏平衡，三亚酒店是亏损大户，琼海酒店新开业，整体上酒店业务亏损，约1000 万左右。

    房地产项目是公司最大看点：

    公司主业萎缩，房地产则逐渐壮大，未来的看点在于房地产业持续快速发展。公司目前主要有4 个房地产项目，分布在琼海、三亚及儋州，累计土地面积为82.66 万平方米，建筑面积约101.47 万平方米，从2010 年开始贡献业绩，呈爆发性增长。

    （1）琼海项目：公司在琼海有两个项目，分别为瑞海水城及瑞海嘉浪豪庭，建筑面积分别为22.81 万平方米及10.12 万平方米，楼面价较低，瑞海水城约19 万/亩，嘉浪豪庭约45 万/亩。瑞海水城已开盘，开盘价约4200 元/平方米，目前均价8500元/平方米，好的楼层售价在1 万元/平方米以上，土地、建安及配套等大约3000 元/平方米，项目盈利空间大，预计2010 年开始逐步结算。

    （2）三亚项目：在建项目为瑞海水苑，该块土地之前为汽车站，后经修改规划，变更为房地产项目，占地约1.78 万平，建筑面积约6 万平，预计在5、6 月份开盘，周边项目价格1.3 至1.4 万元/平方米，土地成本及建安配套等约6000 元/平方米，2010 年至2012 逐步结算。

    （3）儋州项目：该项目为公司09 年12 月收购股权获得，占地62.58 万平方米，尚未进行规划，预计2012 年开始逐步结算，该项目土地价格约32 至33 万元/亩，折合楼面地价为487 元/平方米（按容积率为1 计算），周边房价约4000 元/平方米。

    未来公司价值提升亮点：

    （1）公司加快拿地速度，战略转型为房地产公司。公司目前主业仍为公路业务，但从2010 年后，房地产收入将占据主导地位，公司实质上成为一家房地产公司，结算收入逐年增加，如果公司拿地及开发速度加快，业绩将会超预期的表现。

    （2）受益海南旅游岛建设。据了解，海南未来计划有4 个机场，目前拥有海口美兰机场、三亚凤凰国际机场这两个机场，未来规划在琼海及儋州再建机场，而公司在琼海及儋州的项目储备占总建筑面积的70%，未来受益程度较大。

    （3）公司是省国资委唯一的上市公司，国有控股地位难改变，有资产注入想象空间。

    （4）政府归还欠款。从09 年中报看到，公司应收账款及其他应收账款合计为6.88亿元，主要是海南省交通厅欠款，如果该部分问题解决，将会盘活公司资产。

    业绩预测：

    根据对公司交通运输业，服务业及房地产项目进度等，预计2009 年至2011 年营业收入为15585 万元、96460 万元及141912 万元，归属母公司净利润约为5876 万元、27428 万元及41762 万元，对应的EPS 为0.06 元、0.28 元及0.42 元。

    风险分析：

    海南房地产市场风险，公司房地产业发展速度慢，政府欠款问题难解决。